第二章提到1987年我在保羅．都鐸瓊斯二世辦公桌上方看到兩張手寫警句，我們已談過其中之一。另一個警句是：「輸家均分輸家損失」。

這句話是什麼意思？讓我們分三個步驟分析它。第一，什麼是均分？第二，均分輸家損失是什麼意思？第三，為什麼輸家均分輸家損失？

均分一項投資意指加碼一個現存部位。舉例來說，1990年代初起，我開始買微軟股票。將所有股票分割計算在內，我的進價約為2美元一股。接下來幾年，我以日益升高的價格（最後漲停在60美元）買進更多該股。當我購入更多時，我的微軟股平均進價隨之改變。在這個例子裡，我的平均進價提高，因為我是以更貴的股票摻和每股2美元的原始股票。擴大一項現存投資規模就叫做均分。

均分輸家損失，是加碼一項自初次購買後價格已下跌的投資。假如微軟股價下跌，而我在更低價位買進更多，那我就是均分投資組合中一個「輸家」的進價。

「輸家均分輸家損失」的意思是，拙劣的投資人（即輸家）在投資下跌之際買進更多。基本上，保羅的警句是說，加碼一項賠錢投資是肉包子打狗，拿寶貴的錢去砸壞投資。「輸家均分輸家損失」是最著名的戒律之一，適用於一切交易。事實上，《股票作手回憶錄》將之列為頭號戒律：

#我做了正好錯誤的決定。棉花行情顯示我賠錢，我留著不賣。小麥行情顯示我賺錢，我卻賣光它。所有投機大忌中，鮮少比企圖平均一場已虧損的賭博更大的錯誤了。永遠賣賠錢的東西，保留賺錢的東西。#

輸家均分輸家損失的概念不是新聞（《股票作手回憶錄》出版於1923年）。新鮮的是，它與非理性科學的連結。卡恩曼證明人類心理對待損失的不理性態度。我們在第二章看到，當面對認輸的決定時，我們的行為變得更加不理性。我們變成感情用事的冒險家，為了挽救自尊，不惜把身家財產全押上去。弔詭的是，這種避免損失的本能慾望，往往造成更多損失。

即使經驗豐富的交易員，也必須努力克服均分輸家損失的傾向。我記得一件與此有關的事件，發生在我任職高盛公司時。公司債券部老闆逐一拜訪交易員，察看他們的買賣決定。看到一位交易員的買賣清單，這位合夥人暴跳如雷，把清單扔進垃圾桶（如今買賣記錄都在電腦上，但在1987年仍有紙本拷貝）。合夥人說，「你賣掉所有你的贏家，保留所有你的輸家。今天下班前，給我賣掉所有這些蹩腳貨，否則明天不用來了。」

即使優秀和經驗豐富的交易員，也必須努力克服抱著輸家不放和均分輸家損失的衝動。觸犯這條原罪的高盛交易員，是一位有八年工作經驗，年薪可能超過百萬美元的老手。事實上，從保羅．都鐸瓊斯辦公桌上方貼了「輸家均分輸家損失」的警句可知，連他都覺得有必要時時提醒自己避免這個錯誤。

結論：絕不均分輸家損失。如果投資升值（唯有此時）才加碼。

戒律四：

勿採平均成本投資法

說到輸家均分輸家損失，凡是同意這句話的人都不應該採取「平均成本投資法」（dollar-cost averaging）。什麼是平均成本投資法，為什麼它是另一種形式的均分輸家損失？

弄臣網站上有篇文章描述平均成本投資法如下：

#在起伏不定的市場，平均成本投資法可以是一個你自保的好方法。實際做法是，定期定額投資於一支股票，不論價格漲跌，逐漸累積持股份數……。這個系統的妙處在於，股票下跌時，你買到更多，股票上漲時，你買得較少。#

傳統智慧認為平均成本投資法，是極好的投資方法。它通常採取從薪水提取固定金額投資於股票的方式。用薪水買股是種平均成本投資法，因為每個發薪週期的投資金額相同。

聽起來很有道理？事實上，只要投資標的價格持續上升，平均成本投資法確實可以獲利。在牛市，每次價格下跌都是個機會，誠如弄臣所言，「妙處」在於投資人在「回檔期」可以買進更多股份。

平均成本投資法雖在牛市有效，但在長期衰退的市場不能獲利。例如，假設一位投資人用平均成本投資法買Etoys股票，想想會發生什麼。每個月隨著Etoys股價跌落，這位投資人以同樣金額買進更多股份。

弄臣那篇文章說的沒錯，「股票下跌時你買到更多。」好極了，除了Etoys宣告破產的事實，那一刻該股價值歸零。

平均成本投資法對跌跌不休的投資不大靈光。1989年日經指數漲破4萬點，15年後它還在1萬2千點附近徘徊。所以過去15年一直用「日圓平均成本投資法」買日本股票的投資人，實際上等於均分輸家損失；換言之，他擁有愈來愈多更不值錢的投資。

即使你看好日本股票會從目前水準上升，那你不如現在買進還比較划算。今天買的價格，會比你用平均成本投資法買的平均進價便宜得多，況且你還可以避免15個垂頭喪氣、虧損連連的年頭。

在不斷下跌的市場，平均成本不啻是肉包子打狗。果真如此的話，為什麼平均成本投資法這般流行？答案是，一輩子在牛市度過的蜥蜴腦喜歡平均成本投資法。事實上，緬懷過去的蜥蜴腦喜歡任何在過去有效的做法。

在美國，用平均成本投資法買股票，「長期」來看一定划得來。這是因為在美國歷史上，股票最後一定起死回生，繼而登上新高。美國股票長達兩百年的牛市，特點是有一些極端回檔期，此時平均成本投資法特別有效。但如果股票進入長期衰退，它就失靈了。在長期不振的熊市，價格跌落不是回檔，只是節節敗退中的一波而已。

平均成本投資法是一個牛市策略。它好比帶著彈弓進森林打松鼠。只要不出現兇猛的大熊，用彈弓打松鼠很管用。因此，用平均成本投資法買美國股票是一種看後視鏡投資的方法。它在過去美國歷史上一向是絕佳策略，但不表示未來它還是一個獲利策略。

結論：勿採平均成本投資法。除非你能通靈，知道我們目前不是處於熊市，否則平均成本投資法可能變成一種均分輸家損失法。切記：輸家均分輸家損失。@待續…

摘 自 《蜥蜴腦賺錢術》 臉譜出版社 提供 (//www.dajiyuan.com)