【大紀元8月1日訊】(大紀元記者張東光編譯報導)去年次貸風暴重創華爾街各大券商，並造成今年虧損累累、大力裁員，紛紛舉債填補財務黑洞。據彭博資訊報導，由於美國聯邦資金利率攀升至6.5%，創2000年來新高，以債養債成本墊高，對長期倚賴低成本融資、大量進行財務槓桿操作的華爾街券商來說，營運風險已急遽攀升。

華爾街發債 殖利率飆高

李曼兄弟五年期150億美元的公司債，殖利率(yields)已由六個月前的5.2%飆高至7.7%，高出美國五年期國庫券4.3%。更長天期的公司債方面，美林證券十年期的殖利率更飆高至8.15%，高於李曼兄弟的8.01%。美林三十年期的殖利率8.76%，也高於李曼兄弟8.47%。專家憂心，此一現象將加速惡化券商的資產負債表，其殺傷力遠非一般的經濟減緩所能比擬。

狀況較好的是次貸風暴中唯一倖免的高盛， 2013年到期26.4億美元的無擔保公司債，六個月前殖利率4.55%，近期也稍升至5.85%，只比政府公債高出2.34%，是風險貼水最少的券商。

因應利率高檔 降低槓桿操作

回顧過去，1998年俄羅斯金融風暴、避險基金LTCM倒閉之時，華爾街券商的公司債出現有史以來最大的風險貼水，李曼兄弟2003年到期的殖利率由八月的5.89%，飆高至十月的7.6%，兩個月急漲29%，所幸幾個月後利率就回復正常水準了。

然而這次利率在高檔停留的時間太長了，以致於美林證券的公司債被史坦普評為「A」，比1991年金融風暴時獲得的「A2」還差，為美林有史以來最差的公司債評等。美林發行2013年到期22.5億美元的公司債，殖利率由六個月前的5.33%飆高至目前的7.58%，更比同類型美國公債2.57%，多出4.21%。

因應高利率下惡劣的經營環境，券商只好先變賣資產，降低槓桿操作(deleveraging)，與債市多頭的融資槓桿操作大異其趣。據資料顯示，2008上半年高盛、摩根史坦利、李曼兄弟合計變賣資產975億美元，佔總資產3.4%，資產占股東權益的比例也由30.1%降到26.1%。

高利以債養債 獲利嚴重侵蝕

低利時代，券商取得低成本融資，進行財務操作，獲利遠遠超過手續費與顧問費。因此，在利率低檔時發債籌措現金，幾個月後利率下跌再發新債還舊債，以更低廉的成本以債養債，是各大券商慣用的操作手法。

專家指出，利率水準飆高，以債養債會侵蝕券商的獲利，絕非長久之計。各大券商多數的公司債於2007年中以前發行，當時殖利率比倫敦銀行間拆借利率(LIBOR)高出35到60個百分點(0.35%至0.6%)。目前殖利率則高出LIBOR利率150至250個百分點。據資料顯示，李曼兄弟與摩根史坦利今年以債養債的金額分別是470億與300億美元，明年降為216億與201億美元。美林證券稍高，今明兩年分別是302億與358億美元。

悲觀者逃命去

據說貝爾史登在即將倒閉前夕，發行短期票券幾乎沒有人願意接手。在這種險惡的金融環境下，債權人要求的風險貼水增高，倚賴長債籌資的各大券商的成本也隨之墊高。高利之下，以債養債，頗讓投資機構心存警戒。

悲觀的人認為，今年以來債市表現不佳，已讓投資人損失不貲，減碼都來不及了，怎麼還想買新券呢。此外，券商虧損連連，在新的獲利營運模式未出現之前，發債僅能填補券商的財務黑洞而已。

樂觀者寄望政府伸援手

諷刺的是，1998年金融風暴時， 2018年到期評等為「BBB+」的俄羅斯政府公債殖利率5.68%，還比李曼兄弟2012年到期、評等多兩級的公司債低2%。此外，李曼兄弟的信用違約交換(Credit-default swaps)利率由去年底的1.2%增加至3.58%，換言之，要避免李曼兄弟1千萬美元公司債跳票的成本是35.8萬美元，這表示此時市場的信心相當脆弱。

不過，反向操作的投資人卻認為，美國財政部與聯準會對大型券商的倒閉不會坐視不理，貝爾史登就是前例。美國政府出面讓摩根大通接手後，儘管貝爾史登的股東以大賠收場，債權人的權益卻受到完全的保護，此時巨幅的風險貼水反而是千載難逢的好機會。

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