【大紀元4月27日訊】上海和深圳的股市，最近三、四個月以來從最高點下跌接近五成。中國股市下跌的原因非常複雜。有人覺得是受了美國次級貸款危機的衝擊，也有專家認為美國因素只是次要因素，關鍵還在中國政府本身。中國政府為推行宏觀調控、防止經濟過熱，二零零七年中央銀行六次調整人民幣存貸款基準利率，一年期貸款基準利率從年初的6.12％上調至年末的 7.47％，累計上調1.35個百分點。大量的資金在金融政策的導向下，從股市、房市中流回銀行，這是股市下跌最直接的重要原因。而中國數千萬股民如哀鴻遍野，每一次股市暴跌的背後都有很多撕心裂肺的故事。

愁雲慘霧下的中國股市
文 ◎ 辛菲

四月九日，深圳市一名劉姓股民在當日股票暴跌後跳樓死亡。據悉，該股民去年五月攜四十萬元入市，現在虧得只剩兩萬元現金和四萬元股票市值。

四月一日，江蘇一名楊姓股民在當日股票暴跌後精神失常，當晚跳樓自殺。

三月三十日，山東德州一名李姓股民因股票暴跌而跳樓。

三月底，上海一家外企的吳姓中層管理職員因炒股巨虧，服安眠藥自殺。

三月中旬，深圳一家科學技術開發公司的女職員因炒股虧損，從二十三層樓跳樓死亡。死者二十歲左右。

三月中旬，遼寧大學一名教師跳樓死亡，他留下遺書說：因為炒股巨賠選擇絕路。

三月十二日，一名謝姓六旬老漢在重慶楊家坪某證券營業部猝死。

中國股市半年狂跌50％，實屬世界罕見。很多股都跌破了發行價，廣大股民的血汗錢迅速蒸發。新股依然發行，當局救市無期，暴跌已成常態，股民哀鴻遍地。每一次暴跌的背後都有撕心裂肺的故事，也都交織著血淚，伴隨著悲與痛。

好好的家，都是被股票給害了！

深圳福田區一名陳姓老人痛不慾生的說：「好好的家，都是被股票給害了！」

陳姓老人一家四口人，兒子、兒媳，還有三歲的孫子。兒子兒媳都很孝順，孫子活潑可愛，一家人本來日子過得幸福，雖說沒有大錢，但也衣食無憂。

但自去年六月兒子開始炒股後，性情大變，開始是回家後不愛說話，天天上網，時常鬱悶。今年一月賠了很多錢，兒子開始打罵妻子，動不動拳腳交加。妻子難以忍受提出離婚，兒子死活不同意，如今兒媳出走一個多月不見蹤影。

陳姓老人說：「當初也勸過他，不要炒股，他說，周圍的同事朋友都在炒，都說能掙錢，不炒白不炒。誰知道，好好的家就這麼敗了。真是後悔當初沒攔著他。」

這股票是炒不得的

上海徐匯區的郭女士表示：「這股票是炒不得的，有去無回，一進去就出不來了。」

郭女士和丈夫是大學同學，大學一畢業就結婚，小倆口日子過得挺美滿。她的丈夫開始在一家國有企業上班，三年前自己開公司賺了錢，公司生意越來越好，兩個人的日子更加滋潤。

去年七月，郭女士的丈夫開始炒股，她極力反對，但是她的丈夫堅持要炒股。郭女士說：「後來我想想，現在有錢人都去找二奶，他去賭總比去嫖要好些，所以我就同意了。」

炒股初期還算正常，但是自從股票暴跌以來，郭女士的丈夫便喜怒無常，時常酗酒，公司生意也直線下滑。

郭女士悲哀的說：「人要向上走，就像登天一樣難；但是往下滑，就是一日千里。我勸過他多少次趕緊撤出來，但是他死活不同意，說賠了那麼多，不能白賠，一定要補回來。現在我們的日子都不知道該怎麼過下去。他什麼都不跟我說，現在經常不回家。」

壓箱底的養老金都賠進去了

遼寧撫順的姜姓老人說：「壓箱底的養老錢都賠進去了，還用什麼活命呢。」

姜姓老人今年五十八歲，去年十月開始炒股，將辛苦積攢的兩萬元積蓄投入股市，現在已賠得所剩無幾。她說：「聽人家都說炒股賺錢，電視上也都說『全民炒股』、『炒股賺錢』，我想把錢存在銀行也不安全，多賺兩個錢兒也沒啥不好的，就跟著別人試試，誰知道買啥輸啥，現在都賠得差不多了。」

她歎著氣說：「現在錢沒了，還落了一身的病，哪兒都不舒服，一聽股票跌了，這頭就使勁兒的疼。現在手頭上沒錢，有病都沒錢看。」

姜姓老人表示：「炒股不是個好玩意兒。我現在將心比心，我要是賺了，別人就有賠的，那別人也得要哭天喊地的，聽說還有跳樓的。我是再也不會去碰那玩意兒的。」

股民已成驚弓之鳥

不少股民認為，中國股市就像一座煉獄，只有「割肉出局」，以免血本無歸。即使中途有較小反彈，也是迴光返照。還有股民發出「珍惜生命，遠離股市」、「遠離股市，遠離毒品」、「保持清晰的頭腦，看緊自己的錢包」的呼聲。

在股災的沉重打擊下，一些股民已成了驚弓之鳥，稍有反彈便急於退出。有民眾表示，中國股市是政府當權者和少數大企業主利用手中權力和資訊不對稱，對社會財富進行大規模再分配和重組的手段，也是洗劫居民儲蓄的一種手段。

還有股民分析，當局誘導民眾炒股，除了經濟原因，還有政治企圖。如果全中國的老百姓都沉溺於「黃賭毒」而不問國事，那中共也就高枕無憂了。也有股民指出，如今股民怨憤沖天，而且不斷積蓄，最終將會引發社會的大動盪。當大家都明白股市真相時，中共政權將更加搖搖慾墜。

在接連幾日的反彈之後，風雨飄搖的中國股市四月九日再次出現崩盤式暴跌，權重股走勢疲弱且跌幅不斷加劇，前十大權重股均下挫，板塊指數全線盡墨，大部份板塊的整體跌幅在4％以上，基本上反映了股民對市場前景的看法。

無形的黑手 大躍進式的吹大股市泡沫

自去年以來，唱好國內股市一直是官方主流媒體的主旋律，管理部門、主流媒體、學者等同時吹大股市泡沫，宣傳股民開戶增加、「全民炒股」，鼓動新股民入市。散戶如潮水般湧入，超過前四年的總和。據有關資料顯示，截至去年年底，中國股市開戶數已超過一萬三千億戶，再加上七千億戶的中國基民，總數已超過兩億戶。

北京朝陽區的金融分析師範先生表示：「像大躍進一樣的鼓吹！還說什麼「中石油市值世界第一」。現在不是又鼓吹「奧運行情」嗎？就因為這個，有的股民即使損失慘重，但還在抱著僥倖心理，對政府抱幻想，以為政府為了保奧運就要穩定經濟，會出來救市。其實現在通貨膨脹壓力不斷在加大，政府不可能救市，因為它不會犧牲自己的利益。」

他說，其實股民要求的救市，主要是降低印花稅，讓那些權貴們少吸點血而已。去年五月三十日，政府搞個「半夜雞叫」，偷偷提高印花稅，普通股民損失慘重。據說去年僅印花稅這一項，政府就從股市拿走兩千多億。聽說近來的三個月，中國股市總市值蒸發了十二萬億元。

范先生表示：他看到股民的悲慘遭遇很難過，因此每天上網貼帖子，勸告股民不要炒股，但他的帖子經常被刪。他說，支持炒股的帖子安然無恙，反對炒股的帖子經常被刪，很顯然，從上到下都有一只無形的黑手在干預和主導走勢。

中國最奇缺的就是真話

他說：「在中國，不管是政治的，經濟的，一有人說真話，就要被封。中國最奇缺的就是真話。」

范先生表示：官方國資委研究中心有人說：「全民炒股是天大的好事。」社保基金負責人也說：股市像啤酒，有點泡沫也不是壞事，都是利益集團根據他們的需要在誘導。

他說：股市下跌都是人為因素。從五千多點開始，主導股市下跌的力量越來越明顯。只要股市一有反彈，馬上有利空打壓。

普通散戶無法獲利

范先生表示：他以前也炒過股，這兩年來明白了很多事情，就洗手不幹了：「中國股市就是一個單向的、扭曲的、掠奪的黑市，普通散戶根本無法獲利。」他接著表示：「這種不公平的市場，不是老百姓能賺錢的地方，要趕緊懸崖勒馬，以免更大損失。」

最近中國的監管層聲稱：「保護中小投資者的利益，是監管工作的重中之重。」被一些評論人士痛斥為：「厚顏無恥的彌天大謊」。

上海一家外企公司的部門經理盧先生表示：實際情況是，監管層冷眼旁觀、坐收漁利、惡意圈錢，同時還對股民冷嘲熱諷。政府和企業巨額融資，根本不考慮市場資金平衡，只為圈錢，大量套牢散戶。

盧先生也曾炒股，但血本無歸，現已退出。

他說：以前以為炒股有賺有賠很正常，是偶然因素，但去年以來，我仔細的做了一些研究，發現中國股市是吃人殺人的場所，政府是背後操控的黑手，是一個只管收錢的大公司。把本來就有泡沫的劣質公司上市，再反過來通過股民的虧損來擠壓泡沫。

盧先生指出：政府當權者和少數大企業主利用手中權力和資訊不對稱，從百姓手中掠走巨額社會財富，以股市泡沫吸引廣大老百姓上鉤，又以股市崩盤的方式消滅老百姓賴以生存的儲蓄。◇

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股民悲歌
文 ◎ 王靜雯

提起近來中國大陸A股股市，幾乎沒有人面帶笑容的。自二零零五年到去年十月，中國股市最重要的指標：上證指數，從八百多點一路飆升，突破四千點、突破五千點、突破六千點，並一度站到六千一百二十四點零四點的高位。二零零七年十月以後，股市又像坐山車一樣一路狂瀉，一度跌破三千四百點，半年來股市下跌了近一半，被套牢的除八千多萬散戶外，還捆綁了不少機構大戶。難怪有人說：這哪是什麼牛市或熊市，簡直是上躥下跳的猴市，一個具有中國特色的怪市。

八千萬股民的悲歌

面對那些拿出全家積蓄，把老人的養老錢、孩子的學費錢、兒女的結婚錢、房錢、藥錢，甚至親朋好友借來的錢都投進股市，要在二零零八年八月前大賭一把「奧運概念股」的大陸股民們，如今人們唱的是：「唱支悲歌給誰聽，股市要了俺的命」、「問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油」、「曾經跌停難為鬼，除非解套才做人；炒底時難拋亦難，反彈無力割肉寒」、「做莊靡市秋，價壓過人頭；低頭看股市，股民急如猴」、「股市自古誰無賠，留著帳號給後人」。

據三十七歲的中學教師沈女士表示：四月二日下午，她在山東威海齊魯證券營業大廳裏看到兩百多人同時痛哭。「他們都痛哭流涕，有互相抱頭痛哭的，有捶胸頓足的，還有當場暈倒的，有一個人說：真是腸子都悔清了，不活了。不知多少人在盼望與絕望中、在焦慮與恐懼中痛哭。」

據說這種集體悲痛的場面在大陸證券交易廳裏頻頻出現，不時聽說有人跳樓自殺的，有在交易所當場氣死的。在深圳，激動不滿的股民還跑到證券所、籌股公司討公道。沈女士表示，「別看報紙電視上報喜不報憂，表面上看風平浪靜，裏面其實早都暗潮洶湧了。」

瀋陽工程師陳先生表示：「今年炒股賠大了，二十萬就剩六萬了。股市嘩嘩狂洩，我的心跟著由陰轉雨，再到暴雨不停。東借西湊的錢都像流水一樣有去無回。剛買就跌，不停的換股，還是一路輸過來。我尋思中國平安從一百四十九元跌到一百元就是地板價了，沒想到地板下面還有地窖，地窖下面還有地獄，更沒想到地獄還不止十八層！現在都跌到四十八元了。」

大起大跌的幻象

回想兩三年前，由於投資和貨幣發行超熱，加上人民幣升值的呼聲日益高漲，外國熱錢想藉機在中國大撈一把，再加上二零零八年北京奧運會帶來的所謂商機和人氣，大陸股市開始熱鬧起來。特別是媒體趁機炒作的「奧運概念股」讓不少股民心血沸騰。

砸下三百五十一億美元投資的北京奧運會，比此前一百零八年來歷屆奧運會投資的總和還要多。愛面子的中國人都猜測到，無論發生什麼，屆時中共都會保證大陸股市的繁榮景象，哪怕是短暫的、虛弱的幻象。因此幾乎所有人都做多頭，都認定股市會漲，結果股市真的牛氣起來了，而且牛氣沖天。

市盈率是股票每股市價與每股盈利的比率，一般正常值在二十至三十之間，如股市發達的美國二零零七年股價平均市盈率為二十七，然而二零零七年大陸A股的市盈率平均達到三十七倍，有的還更高，如中國人壽九十七點八倍、中國平安七十六點一八倍、中信銀行五十九點六二倍，中國遠洋九十八點六七倍。

面對如此高風險的投機市場，香港首富李嘉誠在二零零七年五月十七日公開表達他的深切擔憂。他說：「作為一個中國人，我是很為現在內地股市擔心，一個市盈率達五十、六十倍的情形，對於任何歷史結果都會『撞板』，絕對是泡沫。」

儘管泡沫破滅論的警鐘不斷，但在快速致富的躁動貪心指使下，人們前呼後擁的搶購股票，有的人甚至連基本股票知識都不具備也開始炒股。如一位老太太說：「現在豬肉都十幾塊錢一斤了，這股票才五元，便宜，買！」

大陸媒體上報導得最多的也是股市暴富的神話，如湖南股神七萬炒到五千萬、女清潔工炒股變成小白領偶像、十歲小股神炒股四月賺足學費，某人把房產抵押炒股掙了百萬，甚至智障青年都被封上了「股神」稱號……，被媒體刻意渲染誇大的股市暴利效應，如同興奮劑一樣驅使著人們無視風險，投身在股海中充當弄潮兒。

目前滬深股市帳戶總數約一億三千萬，儘管不是每個帳戶代表一個股民，但大陸擁有七、八千萬股民是完全可能的，他們中很多是剛下股海的新手。在不斷有新人湧進股市，如同古時買牛場所的牛頭鑽動一樣，在人們盲目跟進中，牛市真的來了，從那以後，A股上證指數和深圳指數不斷的飆升。

政府的高額印花稅

到了二零零七年五月三十日半夜十二點，中國財政部突然宣佈把股市交易成本的印花稅從0.1％提升到0.3％。此前政府每個交易日日均印花稅收入約五點三億元，加上券商每日佣金收入四點二億元，股市平均每天上繳財政部的交易費用達九點五億元。調高印花稅後，每天交易費就達二十億人民幣。據悉，二零零七年中國的證券交易印花稅收入飆升至兩千零五億元，較二零零六年增長十點二倍，而去年上市公司分紅總額才一千八百多億元，比印花稅還少兩百零五億元。也就是說，股民從上市公司獲得的分紅回報都當成交易成本上繳中央政府了，股市真正持續不倒的贏家其實就是政府本身了。

這個被股民稱為「半夜雞叫」的政府干預，導致了連續五個跌停板，在四個交易日中，滬深兩市A股總市值共蒸發掉三萬零一百一十三點四四億元。當時A股上市公司的盈利水準大約每年四千億元，即每個交易日十七億元。在印花稅上調之前，中國投資者已經把他們所購買到的企業盈利的56％（9.5∕17=0.56）都上繳了國庫，而在香港和紐約這樣的正常市場，交易費用占企業盈利的比例應低於5％。即使經歷過經濟泡沫的國家，這一比例也只在20％－30％。

由此可見，中國即使0.1%的印花稅也是比較高的，何況在此基礎上調高了三倍。然而大陸股市不像其他國家那樣是投資人為獲得企業盈利分紅而做的長期投資，絕大多數股民只是為了套取差價而作的投機性短期交易。中國股市的不正常性使其與企業經營狀況脫節，股市也就不能作為經濟的晴雨表來看待了。

比賭場還黑還瘋狂

在這個充滿泡沫的市場中，驅動市場的不是投資者而是投機者。到二零零七年五月，中國股市的平均股價已經翻倍，市場指數則上漲了60％。股票每月的平均漲幅都超過了 10％，流通股票每月平均換手二點五次，交易費用為每月0.9％。即投機者的盈利大約相當於交易費用的十一倍（10∕0.9）。即使上調印花稅使交易費用增加兩倍，但其預期收益仍然相當於交易費用的五倍。由此看來，上調印花稅並不能阻止投機者的冒險。事實也正如此。五月三十日後上證指數繼續飆升，突破六千點後一度攀上六千一百二十四點的高位。

凱恩斯曾形象地把炒股描述成眾人選美。臺上站了十個美女，誰得的選票最多誰就是美女。這時候選美的標準其實已不再是漂亮，而是大多數人是否選某個人。若大多數人都選她，不管她美不美，她就成了美女。所以在投機性牛市中就形成一種博弈——我要猜別人會選誰，別人也在猜我會選誰，我還要猜別人認為我會選誰。這種博弈的結果推動了股價的上漲。

然而一旦這個博弈的過程終止，股價就暴跌。泡沫股市頂多是個零和博弈，如同賭場一樣，每個人都明白這是一場零和遊戲，你輸即我贏。牛市時好像每個人都是贏家，而當泡沫破裂時，最後持有股票的人就成了犧牲品。長期來看，股市泡沫由於浪費了資源，實際是個負和博弈。

更糟糕的是，中國股市現階段在流通中的股票只有總股本的三分之一左右，因此流通股票所對應的上市公司盈利只相當於每個交易日五點六七億元，即股民付出的交易費用比企業盈利還多出67％（上調前每天九點五億元的交易費除以五點六七億元的盈利），此比例比賭博的賠率更大。國際上通常規定，賭場必須保證玩家 48％的勝率，但在中國股市其類似贏面僅為40％，也就是說在大陸玩股票，還不如賭博贏的希望大。這還是在印花稅0.1％的前提下，若按上調三倍後的印花稅來看，大陸炒股更是極具冒險的遊戲。

然而就如著名科學家牛頓的故事一樣，人在利益誘惑下很難不動心，有時智商最高的人也會變得很愚蠢。比如十七世紀英國股市經歷的南海泡沫中，牛頓時任造幣廠廠長，他在投機推動牛市的開始投了一點錢，一下子賺了很多，於是他一衝動，把所有積蓄全部投到股市中，結果損失慘重。最後牛頓說了一句非常有名的話：「我可以預測天體的運動，但無法預測人類的瘋狂。」

中石油衝擊下的股市泡沫

大陸股價在擺脫印花稅調控後繼續上升。到了二零零七年十一月五日，上海股市發行了航空母艦似的大盤股：中石油A股。儘管只上市了其股份的2～3％，但僅此一項就集資了六百六十八億元人民幣。以四十八點六元開盤的中石油A股一路走高，當日價格一度飆漲近200％，公司總市值也達到了一萬多億美元，成為全球最大市值企業，該市值甚至超過了巴西、俄羅斯、澳大利亞等很多大國二零零七年的GDP值。

在這爆炸性新聞的背後，儘管不少股民感到很自豪，但人們也注意到，按當時的市場價值，中石油資產是美國埃克森石油（Exxon Mobile）的兩倍，但其利潤只有埃克森的一半，年銷售額只有後者的四分之一，運作效率也只有其八分之一。這對股民來說是個巨大的衝擊，中國股市泡沫化程度非常生動明顯的顯露出來了。何況同是中石油，在上海股市的A股股價當時已是在香港的H股中石化的兩到三倍了。

由於中石化集資金額高達六百多億人民幣，加上擔憂泡沫破滅的心理衝擊，A股在二零零七年十月開始下跌。就在股民坐立不安的時候，中國平安等上市公司又推出「融資門」，結果重重擊倒了搖晃不穩的股市。

融資背後的掠奪

二零零八年一月，保險業的精英們預測到奧運後局勢的不穩，想在此前借融資大撈一筆。於是宣佈增發十二億股，外加發行四百億的可轉債，預計共籌集一千六百億元，此舉創下了A股歷史上最大再融資記錄。隨後不久浦發銀行也搞巨額再融資，結果令早已是驚弓之鳥的股民拋盤潰散，股市一瀉千里般的崩潰。

大陸股市還有個全球獨一無二的特點，即股票分成流通股和非流通股。當初建立股市的時候，中國政府害怕別人控制國有企業的資產，但又想藉股票為國有企業募集資金，於是只拿出5％、10％，最多不超過30％的股份來融資。二零零五年五月以來，大陸開始搞股權分置改革，目的是消除同股不同權的問題，讓佔上市公司總股本三分之二以上的國有股法人股從非流通股變成流通股，即股民常說的大小非解禁。

目前已有一千兩百七十四支股票的一千兩百八十三點七一億股公告解禁流通，其中二零零八年解禁股份數為七百九十一點四六億股，解禁市值數萬億元，然而今年八月及二零零九年二月還將有新的解禁高峰期。

目前中國股市的流通市值是九萬億元，股市總市值約二十九萬億人民幣，大致跟國民生產總值GDP相等，然而如果把解禁的非流通股全部流通的話，其價值約為五十萬億到六十萬億，即三倍於現在GDP的價值，而如今大陸百姓的儲蓄存款總額只有十八萬億左右，也就是說老百姓把所有存款都拿來買股票也不夠，因此可見「融資門」給原本捉襟見肘的A股股市帶來了何等巨大的衝擊。

在美國初次融資以後十八年內不得再通過股權融資，即便股權融資也必須通過嚴格限制，付出極高的成本。目前美國再融資的主要方式是債權融資，大概佔到90％以上。而如今大陸上市公司股權融資幾乎沒有任何限制和壓力，也不需要承諾任何回報率，難怪有專家指出：這無疑是政府慫恿下的惡意圈錢。

有海外學者指出，北京當局最早是賣地，賣了地之後就賣國有資產，賣了國有資產之後錢還不夠用，於是它就把國有資產中的非流通股賣掉，目的就是用大量股票來換取百姓手中的現金，這無疑是政府對百姓的掠奪。

八千萬散戶的控訴

面對股市的愁雲苦雨，不少股民發出了強烈的控訴。有人控訴證監會這個大陸最大「莊家」犯下五宗罪行，指責它不像美國證監機構那樣「保護中小投資者就是保衛華爾街」，全然不顧大陸散戶的死活，至今沒有任何措施來調節股市。也有人指責證監會行政不作為和亂作為以及封鎖信息，在股指期貨推出時間問題上忽悠投資者。

有人稱證監會是股市泡沫的推手，因為上市公司高得出奇的發行價都是證監會批准的，一直說要縮小A股與H股的價格，但在具體定價時為什麼不遵守呢？也有股民批評國家政策的變化無常和冷酷無情。股市上漲時政府要打壓，而股市下跌時卻沒了任何托市措施。為什麼政府不把收走的兩千億印花稅退回來變成股市的活水呢？

也有人控訴交易所的監管缺位元、規則不對等，黑嘴和媒體的別有用心，誤導群眾。還有人控訴證券機構和投資銀行是惡魔，也有股民控訴人性和命運，反省自己的貪心毀了自己。不少股民感嘆，股市有毒，股癮難除。股癮就跟煙癮一樣，明知煙有毒就是戒不了。有人還建議設立專門機構，幫助股民心理輔導。

中國股市的「四隻手」

有專家指出，股市泡沫可能以三種方式破滅。一是泡沫的膨脹可能超過市場流動性所能支持的水準。如十年前泰國出現的不動產泡沫；二是泡沫因投機者在同一時刻變得恐慌而破滅，有如兩千年大陸電信業的醜聞曝光後所引起的科技股泡沫破裂。當時電信運營商誇大市場對寬頻產品的需求，並通過與其他運營商之間的流量交換虛構利潤；三是政府干預導致信任危機從而使泡沫破滅。如一九八九年日本央行的升息引起了日本股市和樓市泡沫的破裂。

在一個正常的市場中，供需平衡這隻「看不見的手」決定著價格。然而在中國股市中，有學者至少數出了四隻控制股市的手。第一隻手即通常所說的「看不見的市場的手」，它決定股票的基礎價格；第二隻手叫「非理性繁榮」，當經濟出現大量貿易盈餘或大規模資本流入時，就會有過剩的流動性。如果人們相信自己「手氣好」，就會利用該流動性，在不推高利率的情況下抬高股價；

第三隻手是「坐莊」。莊家在股市泡沫的膨脹中扮演了重要角色。他們能通過一定的途徑彙集足夠資金，將股價不斷推高。當中小投資者發現這一趨勢並相信莊家有足夠實力的話，他們就會跟莊。這會令股價上漲更加迅速，使莊家成功獲利。大多數小盤股急速上漲的背後，都可以發現莊家的操縱。目前大陸股市的莊家除了機構大戶外，還有不少國際鱷魚，即潛伏進中國的外國熱錢；第四隻手是政府。政府干預行為除體現在印花稅調節外，更重要的是，政府決定什麼公司、在什麼時間可以招股上市。政府對市場供給和需求的干預，給投資者心理造成了重要影響。向投資者發送了一個錯誤信號，即政府有能力維持股價穩定。這種迷信又進一步升級為政府一定會托市的信念。這樣的信念驅動著越來越多的人投身股市。

奧運行情的最後掙扎

然而面對這次政府是否應該救市，兩種觀點爭論不休。《財經》雜誌女主編胡舒立在〈何必諱言「不救市」？〉一文中強調，股市不應救，不能救，亦不必救。文章稱，「政府既無法定職責、亦無認知水準來調控作為價格信號的股指，與千萬投資者博弈無異於螳臂擋車。……至於為了救市而搞短期行為，傷害制度之本，公然給市場以『政府救市』提示，更是斷不可為。他們無非是企圖在行情短期波動中漁一己之私利。」

這次股市下跌的原因非常複雜。有人覺得是全球化受美國次級貸款危機的衝擊，也有專家認為美國因素只是次要因素，關鍵還在中共政權本身。中共政權為推行宏觀調控、防止經濟過熱，二零零七年央行六次調整人民幣存貸款基準利率，一年期貸款基準利率從年初的6.12％上調至年末的7.47％，累計上調1.35％，加上人民幣今年還有升值空間。大量的資金在金融政策的導向下，從股市、房市中流回銀行，這可能是股市下跌的一個重要原因。

就在「救市」與「不救市」爭論正酣時，有消息稱合格境外機構投資者（QFII）等「洋槍隊」已經開始悄然建倉Ａ股。有消息稱，中共政權正計劃擴大（QFII）規模，允許外國投資者在人民幣仍不能自由兌換的情況下進行A股交易。儘管QF11目前只有三百億美元的額度，但在上輪Ａ股市場大漲之前， QFII就被當作市場中的「鯰魚」引入，從而爆發了一輪由外資誘導國內機構、國內機構誘導散戶的「全民炒股」熱潮。當時QFII的額度僅僅只有幾十億美元。

專家分析，由於八月奧運臨近，中國政府可能會在近期出台利好政策，使股市在三個月內復甦過來，但這也是人們最後一次機會了。一旦迴光返照之後，被掠奪得千瘡百孔的股市將在內憂外患下墜入萬丈深淵。◇

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中國股市問題分析
_專家評論
文 ◎ 廖仕明

中國的上海和深圳股票市場自從一九九零年啟動以來，經歷了諸多磨難，無論是狂飆上升還是暴跌下落，但跌跌撞撞連滾帶爬之下仍然在快速發展。中國股市無疑存在諸多的問題。有一些問題，是全世界所有的股市都有的問題，各國政府無不頭痛不已；但有一些問題卻是中國所獨有，且在目前中國的體制下幾乎是不可能解決的。

政府應該救市嗎？

中國股市近期的大幅下跌，股民對中共政權不出台措施「搶救股市」非常不滿。有些股民表示：美國股市下跌一成，美國政府便拿出了兩千億美元救市，而中國股市跌幅近半，政府居然無動於衷。

中國《財經》雜誌的評論文章卻認為：中國股市不能救，不可救也不必救。這代表了中國證監會一些專家的基本意見，這和主要發達國家的經濟專家看法一致，政府這隻手，還是少干涉市場為妙。

事實上，美國政府並沒有「救股市」，美國政府出資是救金融機構，解決銀行系統流動資金不足的問題。因為如果金融機構，尤其是銀行出問題可能引起連鎖反應，影響到普通的投資者，特別是影響到掌握了數以千萬計美國人退休金的投資基金。

中國經濟的基本面決定了股市和樓市必定面臨一個冬天。中國過去幾年貨幣發行過大，流動資金過高，而又有投資過熱和通貨膨脹的問題。消費物價指數從去年中開始逐步上升，今年初升至十年來最高。而去年底的中央經濟工作會議已經確定控制通脹為二零零八年首要經濟目標，因此上調利率和提高準備金比例，是必然的貨幣政策選擇。

中國是一個政府統管的制度，行政權力過大的一個負作用是：民眾把所有問題都歸結為政府措施不利，而不是歸結為市場波動和經濟因素。筆者估計，中共必然會出手救市，時間大概會在四、五月間，主要的措施很可能是降低股票交易印花稅。

政府是股東也是監管者

中國股票市場最大的上市企業，清一色都是所謂國有大型企業。這些企業最大的股東是國有部門。中國法律規定，國有資產的最終代表人是中國國務院，而證監會和銀監會等，也是國務院下屬機構。這猶如足球場上，裁判由某一方球員兼任，其公平和公正性無法得到保障。

這個問題不始於今日，中國的專家吵鬧了多年，但無法得到解決。以中石油和幾個銀行及保險公司上市為例，其上市時機恰到好處，正在中國股市處於瘋狂上升之時，因此這些企業得以順利籌集天文數字的社會資金，恐怕都並非時機巧合那麼簡單。

而另一個問題，中國對管理層有影響力的經濟學家，大部份都有在上市公司中擔任「獨立董事」，某些甚至直接和上市企業經濟掛鉤。經濟學家的訓練，是以「利己」為基礎的，所以人們不必對他們的奇怪言論驚奇。

流通股和非流通股

因為多種多樣的原因，中國股票市場形成了一個和其他市場不同的相當古怪的結構，企業股票分為流通股票和非流通股票。大約七成左右的股票無法上市流通，而是被國有資產管理部門持有。這種被凍結的金融資產，對國有企業的經營構成了許多障礙，也阻礙了股票市場重新配置社會資源的功能。然而這個問題積重難返，無法輕易解決。

企業大股東只要持有公司股票50％以上，便可以完全掌握公司的運作。中國有一些大企業，國有主管部門持有股份高達90％，對於資產經營銷路來說是極大浪費。尤其是股票價格高達市價盈利率七、八十倍的時候，高價出售股票對大股東來說是巨大的誘惑。

因此，中共近兩年推出股權分置改革，本質上就是希望通過某種安排使得國有資產管理部門可以出售所持股票。問題在於，市場價格是一種供求的平衡，供應增加價格必然下跌，大股東如果急速出售股票，股價必跌無疑。這對中國政府來說，是一種兩難的選擇。

權貴資本主義和內幕交易

和所有的股市一樣，中國股市也存在內幕交易，然而問題嚴重的是，中國的內幕交易不但頻繁而且具有一定的體制性承托。最近的例子，是中國建設部某位副司長的配偶，在一家上市公司面臨停牌下市的時候斥巨資投入，幾個月之後該公司獲收購併注入優質資產，這位副司長的配偶身價因此暴漲。

這種問題出在任何一個國家，可能都會引致證監部門甚至司法部門的嚴格調查，但至今我們未看到有關當局介入調查。事實上這個例子在中國只是小兒科。去年也有消息透露，有些上市公司的個人大股東，居然有剛滿十歲的兒童，其間因由其實不難想像，也未見任何官方的調查。

內幕交易的問題，從中國股市建立第一天起就存在，而且有愈演愈烈的趨勢。深圳證交所第二任總裁王健接受媒體採訪時透露，某位高級領導人見到他，對他居然只有數百萬金融資產大感驚奇。王先生以此表示自己的清白，但可見這位領導其實也是深知中國股市行情的。

獨立財務機構問題

王健當年因為受到來自官方的各種壓力，最後憤而辭職。他最大的不滿之一，來自上市企業弄虛作假而不會受到制裁。上市公司只要出錢，財會公司便能玩出花樣，虧本做成盈利，虛帳做成實帳，這些在業內是人人皆知的「潛規則」。筆者認識的一位會計師對此振振有詞：誰出錢誰就是老闆，拿人錢財替人消災，天經地義。

九十年代，曾經有上市公司公佈的盈利當中，居然有92％屬於虛報。該公司股票被多個專業分析人士評為「中國第一藍籌」，上當受騙者極多。另有公司先報出巨大盈利，股價上漲，大股東拋售獲利，然後再公佈調整帳目，從中大肆盈利。這些都不能沒有財會公司的配合。

近年以來，中國上市公司規模越來越大，公司領導的級別也越來越高，有些公司的董事長已經是中國的部級政府官員。其作起帳目來更是得心應手。

資訊監管之下的企業信息

信息自由流通是資本市場中一個非常重要的公平因素，而保證信息自由流通必須依靠新聞自由的體制。中國的上市公司之所以能夠肆無忌憚作假，和中國的新聞體制有絕大關係。比如中國規定，所有在媒體上對股市進行評論的人士，必須經過相關的資格考試，這種由官方主持的考試，那些「不太聽話」的人很難通過。

除此之外，如國家宏觀經濟問題、數據和相關的決策信息等，媒體必須遵循有關部門的統一規定，同樣也不能胡亂分析說話。

這樣的體制導致了一個極為嚴重的問題。媒體上言論通常會一面倒，政府認為應該拉檯的時候媒體全部唱好，而政府認為應該壓制的時候媒體全部唱衰。普通股民在這種氣氛下，大部份只能隨波逐流，高買低賣，如果能夠不虧那才是奇蹟。

缺乏獨立的金融分析人士

筆者在香港寫中國股市專欄的時候，大陸好幾家「投資公司」曾經明示暗示，可以大家合作一起賺錢。他們的意思很明確，需要拉檯或壓制某股票的時候幫助造勢，便可以有利潤分成。

而另一方面，中國的體制之下，分析人士通常選擇跟隨媒體的主流報導基調，「唱反調是沒有好結果的」，深圳和上海都有分析人士被「趕出」平面媒體的故事，有人甚至乾脆被趕出當地城市。在這樣的環境下，普通股市的投資者很難看到所謂客觀和獨立的分析。

以上種種，只是中國股市中存在的一些最重要的和比較獨特的問題。股市投資風險極大眾所周知，有人比喻為「走鋼絲」，然而政府體制的不透明和不確定，則猶如這條「鋼絲」還在不規則地晃動，其風險之大可想而知。雖然上證指數從九十年代的一千多點上升到目前的三千四百點，但在市場中憑藉自己本事賺到錢的投資者，筆者一位都沒見過。當然，依靠關係和內幕發財者不算。◇

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大陸樓市拐點已至？
文 ◎ 王靜雯

今年新年的暴風雪彷彿至今還沒有離去。不但大陸股市如風雪般下跌了一半的股指，連各地堅挺的房產、地產價格也悄然下落。如今樓市「打折風」、「送禮風」從珠三角的深圳、廣州刮到了長江三角洲的上海和南京，北京上個月推出的「最優質樓盤」，促銷廣告詞是「尋找北京最抗跌」的房子，此地無銀般的生動描繪出整個房市下跌的新趨勢。

近幾個月來，中國房地產業龍頭企業萬科集團率先在深圳、廣州、成都、武漢、天津、上海、北京、東莞等八個城市高調降價，下調幅度在5％～30％不等。有的房地產發展商雖然不承認降價，但贈送車位、免費裝修等打折方式粉墨登場。不少人預測，中國房市在狂漲幾年後開始出現了拐點。

據統計，二零零七年八月深圳房價均價為一萬八千九百元，二零零八年一月跌至一萬四千七百元，二月一萬三千八百元，三月估計跌破一萬三千元，而且直線下跌趨勢還在繼續。在廣州，今年一月廣州十區一手住房每平方米成交均價為九千七百六十六元人民幣∕平方米，比去年十月的最高點一萬一千五百七十四元跌去了 15.6％。不少樓盤半年房價縮水40％，業主連呼要變「負翁」，有的花九十萬元購買的新房，還沒搬進去就下跌二十萬，十年積蓄化成水。在北京，儘管 70％以上的樓房都在打折銷售，但商品房日均成交套數已連續五個月下降。與二零零七年二月相比，今年二月北京期房日均成交量下降54.2％。環比今年一月成交量，降幅達56.3％。

不但樓房銷售不景氣，地產業也出現蕭條跡象。不少黃金地段出現拍賣不出去的「流拍」現象，去年那種「地價高於房價，麵粉貴過麵包」的局面一去不復返，如在南京江寧，今年二月地價比一個月前下降了50％。

對於上述新動向，有專家評論說，今年是中國十多年來首次執行貨幣從緊政策，許多開發商稱「從來沒有這麼缺錢過」，不少公司不得不降價方式來促進資金回籠。從需求面來看，第二套房貸政策出台、從緊的貸款政策和央行的連續多次加息，抑制了部份超前消費和投資性購房；保障性住房建設力度加大和限價房計劃供應量的增加，分流了部份商品房購房需求。

另外有些城市房價上漲過快，超過了購房者的承受能力，房價下降也成了必然。如在廣州，一般雙職工家庭的年收入在十萬左右，按國際慣例，能承受年收入五倍的總房價，即五十萬元。折合成一百平米的房子，其合理的商品房價格應為每平方米五千元，然而今年一月廣州住房均價仍為九千七百六十六元，這不難看出其中近一半的泡沫價格。

然而三月十八日國家發改委和統計局卻公佈了一個讓人備感困惑的最新房價資料。今年二月全國七十個大中城市房屋銷售價格上漲10.9％，漲幅比一月低0.4％；環比上漲0.2％，漲幅比一月低0.1％。

如何解讀統計資料與房市報導和大眾感受之間的矛盾呢？大陸媒體稱，統計來源七十個城市，深圳、廣州、重慶、上海等地房價已降，但不少二、三線城市還在升，如烏魯木齊（漲幅25.0％）、南寧（20.3％）、寧波（19.9％）等，還有統計資料被部份操縱，其中包括政府為顯示房市調控政績，有意給人房價下跌的錯覺，而房價高漲的城市中，開發商虛高房價，以此渲染搶購氣氛，加快高價樓盤的脫手。◇

──本文轉自第66期<<新紀元週刊>>封面故事 //mag.tvsmo.com/(//www.dajiyuan.com)