【大紀元7月11日訊】自由時報記者王孟倫專題報導，看壞中國經濟情勢，外資券商機構再度警示！美商雷曼兄弟證券（Lehman Brothers）以最新出爐的經濟數據，重申中國經濟面臨「硬著陸」（hard-landing）危機，這已經是雷曼兄弟近日來第4度出擊，次數之密集、更是歷來所罕見。

同樣的，摩根大通（JP Morgan )中國區首席經濟分析師Frank Gong，也在上週二（7月6日 )向全球發出最新研究報告；他認為，中國經濟目前可望「軟著陸」（soft-landing )，但也提醒「硬著陸」的風險，至今仍尚未完全解除。

自從4月底，中國政府宣布加強宏觀調控後，雷曼兄弟已成為全球各大外資券商當中，看空中國經濟情勢次數最多、最密集，也和認為中國不會發生「硬著陸」的外資券商：瑞銀證券（UBS )、高盛證券（Goldman Sachs )、美林證券（Merrill Lynch )等，頗有互別苗頭意味。

雷曼兄弟亞洲區資深經濟學家沙巴拉曼（Rob Subbaraman )，上週三（7月7日 )再次提出警告，他表示，中國的工業存貨量增加，將成為中國經濟成長下滑的另一個重要原因，而中國未來發生「硬著陸」的機率，至少有25%以上。

5月中旬，雷曼兄弟也將中國2004年國內生產毛額（GDP )成長率的預測，從原本8.0%調降為7.5%，台灣也遭到中國經濟下滑之影響，今年GDP成長率由6%，下修至5.5%。

沙巴拉曼指出，過去解釋中國經濟下滑原因主要有3項：「經濟緊縮政策」、「邊際利潤減少」及嚴重的供給面過剩；然而，第4個原因也開始浮現─即中國工業生產的總存貨量快速增加，迫使中國企業必須減少生產。

沙巴拉曼引述最新統計數據指出，中國工業生產的總存貨量，在今年急遽增加，從去年12月的12%上升至今年5月的20%。 「不同於其他各項經濟數據，存貨量的增加，並不能解讀是受去年SARS疫情所影響。」沙巴拉曼說。

他強調，事實上，由於SARS導致貨運的中斷，反而使2003年4月與5月的存貨量大幅增加，因此，若衡量SARS疫情的影響，「今年存貨量相較去年，應該出現下滑；但現在卻不減反增。」

此外，沙巴拉曼也指出，造成中國存貨量增加的主要原因有3項。

首先，經濟需求面衰弱的速度，快於供給面：由於中國政府的經濟緊縮政策，主要目的就是在使固定資產的投資冷卻下來，而這些投資，正好是工業生產原料的主要需求對象，因此，並不意外地需求量會降低。

第2，供給面的急速崩解，特別再加上運輸問題的瓶頸，阻礙了貨物分配的管道，也造成了存貨量的增加。例如，在4月間，中國的鐵路運輸只能夠承受運輸量的35%。

第3，中國的生產者已經習慣於大量出貨，他們並未預期到近期的銷售減弱。例如，中國的汽車工業去年1整年的銷售量增加了75%，但今年5月卻下降了19%，結果導致中國汽車的存貨量增加，造成惡性的價格折扣戰。

沙巴拉曼表示，中國存貨量的快速增加，的確反映在許多工業上，以今年5月為例，存貨量的年成長率，在黑色金屬冶煉及壓延加工業高達78%，非鐵金屬為39%，化學纖維製造業達38%，在金屬產品達25%，電子與通訊設備達25%，運輸設備為20%，電子機器與設備為20%。

因此，中國政府當局試著要遏止過度投資。

「如果，中國的存貨量持續快速增加，經濟也急劇下滑，通貨緊縮的危機會再度出現。」沙巴拉曼說，屆時，中國經濟硬著陸的風暴，將無法避免。

唯一與雷曼兄弟站在同一陣線的，是外資圈「天王級」經濟分析師─摩根士丹利（Morgan Stanley )董事總經理兼亞太區首席經濟分析師謝國忠，他今年5月，剛被「機構投資者雜誌」選為2004年亞洲最佳經濟分析師。

雖然，謝國忠並沒有像沙巴拉曼，如此密集發出看壞中國經濟的報告，但他卻是外資圈第1位跳出來，看空中國經濟走勢的經濟分析師。

尤其，今年4月底，謝國忠更直截了當地指出，經濟「硬著陸」危機正籠罩著中國，宏觀調控將會重挫亞洲股匯市，因此，市場上還稱呼謝國忠為外資圈的「中國經濟空頭總司令」。

不過，畢竟多數外資券商和投資銀行，都預估中國經濟可望「軟著陸」、而非「硬著陸」；換句話說，儘管已經有「老大哥」摩根士丹利走在前頭，但雷曼兄弟為強化自己判斷與分析的正確性，這2個多月來，一再重申立場，頻頻向全球投資人發出看空中國經濟的報告。

當一個國家出現經濟過熱、通貨膨脹嚴重時，政府會採用緊縮的貨幣和財政政策來收緊銀根、降低信用放款、減少不必要的投資等措施，以減緩經濟過熱帶來的衝擊與危機。易言之，就是試圖將過熱經濟踩煞車。

而所謂「硬著陸」（hard-landing )是指，由於政府採取行政手段過於「猛烈」，導致經濟急速重挫，甚至全面失控。

而「軟著陸」（soft-landing )則是政府採取的措施，讓經濟「溫和」下滑調整，穩定地冷卻過熱之經濟。 (//www.dajiyuan.com)