【大紀元6月18日訊】台灣股市近期由於外資的大力出場，頻頻受創；同樣地，美國股市最近也不受外資的青睞，大賣美股。投資人對美股失去信心，主要是擔心聯邦準備理事會將升息、以及美國看似有通貨膨脹之虞，惟恐經濟的成長將無法持續。

　　事實上，美國股市的外國投資人，開始拔腿已有一段時間了，去年美股的外資買超，只有三七○億美元，是一九九六年以來少見的。今年初以來即展現強大的吸金態勢的美國的股票基金，最近也出現大逆轉，資金的流入轉趨枯竭。

* 投資人對股市熱度 逐漸遞減

美股在升息、油價高漲的壓力之下，最近表現欠佳，投資人對股市的熱度，似也在遞減中。美股在今年二月十一日飆到最高點，道瓊工業股價指數衝到一○七三八點，之後，即欲振乏力，尤其是五月中旬，大盤從二月高點計起，平均下跌了八％。上周，在石油輸出國組織決定增產，國際石油價格下跌、美國就業率升高的影響之下，最後一交易日，道瓊工業指數上漲了五○點，收在一○二四三點。儘管如此，從二月份的股市高點算起，道瓊仍下跌了四．六％。

　近年原物料的上揚，帶動全球物價的上漲，通貨膨脹的問題，再度受到重視，不少投資專家已開始憂慮，通貨膨脹如真的發生，將影響股市及債市的表現。尤其是高油價很可能帶動物價上揚、點燃通貨膨脹之火，也會逼使Fed不得不趕快調升利率，如此一來，股市的多頭氣焰，很可能就要偃旗息鼓。

　去年及今年初，經濟學家最熱門的話題是 — 通貨緊縮，沒想到，在全球央行還不知如何「對付」這位不速之客之際，短短的時間內，就發生反轉的趨勢；現在，大家反倒擔心，通貨膨脹好像又上演「復活記」，如果通貨膨脹持續擴大，股、債市都將難免受波及。

* 七○年代通膨飆漲 記憶猶新

　二○○三年，美國不包括食品及能源的核心物價指數，只上揚一．一％；Fed最常用來衡量通貨膨脹的方法 — 核心個人消費指標，只上揚○．八％，是四十五年來的最低水準，與Fed所設定的一．五％至二％的通貨膨脹標準，相距仍遠。今年初，還有不少經濟學家認為，通貨膨脹率很可能再下降，Fed主席葛林斯班有本錢不採取升息行動，也是因為低通貨膨脹率的助陣。

　但到了今年，油價、原物料、運費飛揚，一月及二月份，美國的核心消費者物價指數（不包括能源及食品在內），反轉為上揚○．二％，這是從二○○二年九月以來就少見的現象。今年的前兩個月，核心物價指數變動率已上揚二．二％；到了三、四月份，消費者物價指數年增率，更是上揚至四．四％，五月份數字尚未公布，但是種種跡象顯示，可能維持上揚的趨勢。如此，使得長久以來，一直維持在二％上下的通貨膨脹率，備受威脅，有可能上升到四％的水準。

　　其實，與七○年代、八○年代通貨膨脹率嚴重到「兩位數字」的情形相較，現在的通貨膨脹問題，還不算嚴重。不過，當時的高通貨膨脹率，產生了二次大戰後最長、最糟的空頭走勢，投資人仍不敢掉以輕心。

　　美國政府為了應付進入二○○○年的經濟空頭，使盡吃奶的力氣，祭出「三重剌激景氣方案」，將利息降到半個世紀以來的最低水準、擴大公共支出、放任美元貶值，尤其是超低的利率，讓投資者、消費者及企業經營者，大家都「敢借、敢花、敢投資」，終於造就了去年股市大漲二五％。

* 美經濟成長 升息腳步已不遠

　但是，通貨膨脹率升高的趨勢，Fed不可能坐視不顧，在近幾次的公開場合中，葛林斯班已經更明確地指出，美國經濟成長強勁，升息的鐘聲隨時都可能敲響。這意味著市場資金寬鬆的情況，將有所改變，債券市場已有所反應了，長天期的債券殖利率已揚升。

　投資專家建議，從近來的經濟數字看來，確實有通貨膨脹的跡象，投資人最好務實看待，選股時還是暫時避開會受通貨膨脹影響的類股，最好選擇質優、績優的股票。「去年，在資金寬鬆的時代，可以選擇投機股；今年，績優股還是首選。」

對抗通貨膨脹的投資策略，必需認真尋找會從此獲利的產業。從歷史的軌跡來看，一九七○年代發生嚴重的通貨膨脹，當時，在股市表現最好的是能源、礦產原物料及菸草類股；表現最糟的是成衣、航空及汽車類股。

　專家認為，與能源相關產業、原物料產業、或是一些生產消費必需品，如食物、菸草等，這些產業較有將成本轉稼給消費者的空間。如果石油價格居高不下，投資人最好避開對石油倚賴轉深的產業，例如航空業、汽車業、卡車公司、石化產品製造業，甚至是餐飲業、或提供材料給餐廳的行業，都會因運費的增加而導致營運成本的升高，侵蝕公司的獲利。

　目前，華爾街不少分析師認為，如果通貨膨脹的趨勢能緩和下來、Fed的升息速度也適中，股市多頭的氣勢，應可延續；但如果通貨膨脹率增高，投資人要想的，恐怕不是要在股市獲利多少，而是應如何停損。

* 股市成為抗通膨避險工具？

　不過，另有一派說法表示，投資人不該對升息及通貨膨脹，太過憂心，並駁斥升息、通貨膨脹影響股市發展的說法。他們說，根據歷史的統計顯示，在通貨膨脹時，企業的平均獲利，成長都相當可觀，「這不正顯示，股市反而應該是一個對抗通貨膨脹的良好避險工具？」

　在一九七九年，即有兩位著名的財金學者就曾撰文指出，投資人誤判對通貨膨脹與投資市場的關係，一位是曾獲諾貝爾經濟獎的麻省理工學院教授Franco Modigliani，已在去年過逝、另一位是現任Hartford大學的Richard A. Cohn教授。他們的著作中，最主要是指出，過去大家以為通貨膨脹是企業殺手的原因，是當時大家誤以企業的表面獲利，即為實質獲利，以致以不合理地低估股票的價值，而認為，高通貨膨脹會影響股市的成長，他們認為這是一種「金錢幻覺（Money Illusion）」。

　有人認為，一直到現在的市場統計資料、及投資人的心理研究，都顯示這兩位教授有先見之明，他們的論述是正確的。九○年代末期，由於通貨膨脹率及利率都維持多年的低水準，讓投資人產生股票很便宜的感覺。事實上，進入二○○○年代，標準普爾五百種股價指數的本益比，已超過二十倍；和七○年代末不同的是，當時的本益比只有八倍。

　所以，經濟學家認為，二○○○年至○二年這段時間，股市在進行過度高估股票價值的修正。時至今日，仍有不少專家認為，從目前的平均本益比與歷史平均本益比相較來看，股市的修正動作尚未完成。意即，他們暗示投資人先別急著進場，應該還有更便宜的股票可以撿。

轉載自《Taiwan News財經．文化周刊》, 137期 (2004.6.10), 頁34-38。

作者林麗美是資深媒體工作者。(//www.dajiyuan.com)