●原油價格飆漲的最大元兇

造成原油價格高漲的因素，繼新興國家的需求增加、油田的國有化，以及地緣政治風險所造成的供給不穩定之後，第四個要被提出來的，便是投機熱錢的炒作。投機熱錢，是現在對油價漲跌影響力最大的因素。

近年來，已開發國家相繼採行低利率政策，而在低利率的環境下，即使進行一些「投資」，要等到開花結果，都需要一段不算短的時間。大企業或資本家不耐久候，開始投向一些「投機」交易，希望能在短時間內獲取大量利益。

在這裡希望讀者留意的是，投資與投機是截然不同的二種觀念。所謂的投資，是指基於長期的計畫進行風險管理，並以安定的方式進行資產運用。另一方面，投機指的是抓準時機，把股票低買高賣，「賭博」的性質非常強烈。

二○○八年原油價格狂飆時，其實讓投機熱錢易於湧入原油市場的諸多條件已然成形。美國聯邦準備理事會（FED）在一月三十一日將利率下調○‧五％成為三％，在那之後，又在三月十八日再往下調降至二‧二五％。

利率調降，使得市場開始出脫美元，導致美元加速貶值。許多投資人把出脫美元後取得的剩餘資金，用於投資在抗通膨能力較高的金融商品，或投注於商品市場上。

原本到二○○七年為止，投機熱錢主要是流入美國的不動產市場。但由於次級房貸出問題後，相關商品價格暴跌，投機熱錢便改流入商品市場中的原油期貨交易市場，結果使得原油價格暴漲。

投入原油等商品市場的基金，據聞有數百檔以上。而且他們的投資方式是只要嗅到有賺錢的機會，便會集中式大量投入資金海撈一票，而看行情已近尾聲時，又毫不眷戀地撤走資金。

投機熱錢湧入原油市場的證據，是全球一天所需要的原油量明明只有約八千五百萬桶左右，但每天在商品市場中卻有好幾倍數量的買賣交易在進行。

就這樣，因為那些只追逐眼前利益的投機熱錢，使得我們日常生活所需的必要物資價格，都被拉了上去。

●管制投機熱錢之動作愈來愈大

其實仔細想想，原油價格的決定方式，本身也就存在著一些問題。由市場中實際的供給和需求決定出均衡價格的方式，我們稱之為「現貨交易」。但對原油價格造成很大影響的，卻是「期貨交易」。

所謂的期貨交易，是指買賣雙方事先約定好在未來的某個特定時間點—比方一個月後，或是一年後等等—以約定好的價格與數量進行買賣交易的一種制度。

舉例來說，某個企業估算原油價格一桶約是六十美元。但一年後，這個價格也可能變成九十美元。要是發生這種事，將導致成本大幅上揚，所以企業便締結期貨合約，約定在到期日時，以每桶六十元的價格買進原油。

依此合約，當到期日來臨時，若原油的市場價格變成九十美元的話，便可賺進利潤，若市場價格是三十美元，則會蒙受鉅額的損失。

在所有的期貨交易市場中，影響力特別大的市場總共有三個。第一個是美國的紐約商業交易所（NYMEX）──這是全世界最大的商品交易市場，德州產的美國標準原油「西德州中級原油（WTI）」便是在這裡交易。

第二個，是以日本東京為中心的亞洲市場，日本輸入非常多的阿拉伯聯合大公國（UAE）的「杜拜原油」，便是在這裡交易。最後一個，是以倫敦市場為中心的歐洲市場，英國北海的「布蘭特原油」便是在這裡交易。

這些市場彼此相互連動，但在大多數情況下，是以交易量最大的WTI價格為指標。

而這些期貨交易，原本是設計用來供石油生產者、石油精製業者、石油販賣公司、電力公司，或是石油輸送業者等原油與石油相關業者，作為確保原油安定之用的交易系統，但卻成為投機熱錢炒作的絕佳標的。

綜觀全體原油交易市場，與投機買盤相關的資金比重已高達其中七十％。而其實際狀態非常不透明，進來擾動市場後又抽身退出。現在，我們真的非常需要建構一個，有辦法免於被投機熱錢所擾亂的市場系統。

為何原油價格暴漲暴跌？

●美元幣值左右原油價格

二○○八年七月時，狂飆到每桶一百四十七美元的原油價格，在五個月後的十二月，已急跌到每桶四十美元以下。

原油價格波動幅度劇烈到這種地步，不光對全球經濟會產生重大的影響，也可能因此妨礙經濟的安定成長。如果說原油價格高漲的原因，是來自於投機熱錢的炒作與新興國家對原油的需求增加，那麼突然下跌的原因又是什麼？

這一次原油價格下跌的其中一個原因，是因為美元的升值。

原油是以美元作為交易貨幣。至於以美元作為交易貨幣的理由，包括了石油產業原本便是始於美國、埃克森與美孚等大型石油公司多屬美國公司（譯注：埃克森與美孚已於一九九九年合併，成為全球石油業龍頭埃克森美孚〔Exxon Mobil）公司），以及美國是全球最大的石油消費國等等因素。

近年來，以伊朗、委內瑞拉等反美國家與俄羅斯為中心，也出現了「脫美元」的動作，想要改變這種美元一邊倒的情況。但以目前的狀況來說，石油交易仍是以美元為中心。

因此，一旦美元貶值，即使交易量不變，產油國的利潤也會減少。所以在原油市場中，當美元幣值低落時，產油國便會拉抬原油價格，以確保其利潤。

自二○○一年九一一恐怖攻擊之後，美元便一直以緩慢的速度在貶值，但在二○○八年春天到秋天這段期間，美元急速地升值，遂導致原油價格下滑。

原油價格下跌當然也有其他原因。投機熱錢的流出也是其中之一。

全球景氣由於次級房貸問題影響而減退，原油價格也將因此下滑的預期，事實上已存在許久。而一有機會就投入大量資金海撈一票，賺飽了就拍拍屁股走人的投機熱錢，正專注地緊盯著市場，準備隨時抽身的信號出現。

而對此情況再加上臨門一腳的，是那愈來愈強化的投機熱錢監管機制。這幾年來，對於投機熱錢那粗暴的行徑，國際社會的批判聲浪愈來愈高。

美國長久以來對金融管制一直採取較溫和的態度，但在二○○八年七月，終於在市場要求下祭出了動作。負責商品期貨交易的主管機關，以在原油市場獲取不當利益為由，對一家基金開刀。美國國會也提出了更為強化期貨交易限制措施的法案。

投機熱錢由於也不喜歡這一連串強化監管的動作，開始撤離原油市場，流進其他地方。因為這樣，也就造成了原油價格下滑。@(待續)

摘編自 《看懂世界經濟的第一本書：今天起不再怕看國際財經新聞》 如果出版社 提供

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