幾年以前，有一個地方性的婦女投資俱樂部邀請我到她們的月會當中發表演說，討論財務報表的意義與用途。

那場演說十分有趣，也促使我重新思索某幾項基本重點。這些女性是一群嫻熟的投資人，她們將每月繳交的資金集中在一起，主要的投資標的是在紐約證交所掛牌的股票。她們提出的某些問題十分精闢，不過其中有一個問題讓我感到訝異。

我記得，她們當時正在考慮購買100股奇異電器公司（GE）的普通股股票。有兩位會員提出她們針對奇異電器所做的研究報告，建議以當時的市場價格買進該公司的股票。

那場討論讓我懷疑，某些會員以為自己的錢會進入奇異電器。我向她們說明，不對，她們的錢會轉到出售股票的人手中，不是奇異電器。

她們並不了解初級資本市場（Primary Capital Market）與次級資本市場（Secondary Capital Market）兩者之間的基本差異；在前者當中，企業直接發行原始股票，募得的資金會直接流入企業本身，而在後者當中，投資人將手中的持股轉賣給其他投資人，交易所得的資金並不會投入發行股票的企業。

我舉出一個例子作為說明：如果（透過車商）向通用汽車、福特或是克萊斯勒購買新車，車款會流入這些汽車公司，如果是購買二手車，車款則會流入前任車主手中。

我們釐清了這一點，不過我認為她們對此感到失望，因為奇異電器不能拿到她們的的資金。

在我說明了這兩個資本市場的差異之後，她們便了解，雖然她們認為當時的市價是不錯的買點，但是，對方一定也認為這是個好的賣點。

她們針對其他議題提出了非常深思熟慮的問題。我想在這一章當中跟各位分享這些問題，以及對所有投資企業股票與債券的投資人而言都非常重要的要點。

在考慮買下整個企業的時候──想進行惡意併購的企業掠奪者；想透過融資方式（Leveraged Buyout）買下自家企業的經理人；企業之間的併購；或是個人收購私人擁有的企業──這些問題也是非常重要的考量。收購與吞併企業牽涉到業評價的問題，我們會稍微探討這個議題。

股票與債券投資人都該知道的問題與答案

以下是一些有關財務報表的問題，投資企業股票與債券的投資人都應該這些問題的答案。

以下是從一般投資人的角度來回答這些問題，而不是法人投資人或是專業投資經理人。

我的退休基金管理的投資金額超過2,000億美元。我想我的投資組合經理人應該都知道這些問題的答案。他們最好要知道！

Q：財務報表是否可靠且值得信賴？

A：是的，大多數經過查核的財務報表都是根據既定的標準做出允當的表達，這些標準稱為一般公認會計原則。

如果不是的話，查核會計師會提醒讀者注意財報的缺失與偏離之處。因此，請務必閱讀查核報告書。

但是，各位應該了解，財務會計的標準並不是一成不變的。這些計算獲利的方式與揭露做法會隨著時間演變。

制定會計規則的單位不斷在監督財務申報的做法與有問題的地方。這些單位會在必要的時候作出改變，特別是為了因應商場與財務操作手法的變化，以及企業身處的更廣泛的政治、法律與經濟界的各項發展。（請參閱第九章）

Q：是不是有些財務報表虛假不實且誤導大眾？

A：不幸的是，是的。舉例來說，《華爾街日報》與《紐約時報》報導過許多企業高階經營團隊作假帳的故事──非法付款、濫用資產、隱匿已知的虧損；低報費用；浮報營業收入或是不認列銷貨退讓；利用資產負債表外項目隱匿負債；以及隱匿財務吃緊的跡象。

查核會計師很難偵測由高階經營團隊策畫、經過巧妙隱匿、或是有經理人與其他人士共謀的弊案。

（請參閱第十七章，有關會計師進行查核的討論。）查核會計師是高度專業的人士，而且查核失職的比率一直很低。

但是，查核會計師有時候會疏忽職守，遭人控告也是罪有應得──這些人事實上也被告了！會計師事務所已經付出數億美元美元賠償受騙的投資人與債權人。

財務報表事實上有錯誤或是虛假不實，這樣的小風險總是存在。一旦這種弊案遭到拆穿之後，你可以採取法律行動對付該企業的經理人與查核會計師，但這不會是讓人愉快的場面。就算你採取法律行動彌補了部分虧損，到最後，你幾乎一定會有金錢損失。

Q：對個人投資人而言，我們應該花時間詳細閱讀財務報表、計算各項比率，並另行對這些數字提出詮釋嗎？

A：我對此感到懷疑。前述的婦女投資俱樂部對我的答案感到非常訝異，我並不怪她們。

傳統的看法是，如果你很用心閱讀財務報表，你就會發現價值受到低估或是高估的證券。

但是證據並不支持這樣的論點。市場價格反映的是與企業相關的所有公開資訊，包括企業季報與年報中的資訊。

如果你跟我一樣喜歡閱讀財務報表，很好。這是很有價值的學習經驗。但是，不要期待能由財報中找到任何市場不知道的東西。

你非常不可能從財報中找到別人忽略的蛛絲馬跡。別想了；身為投資人的你不?得花這些時間。你不如將這些時間花在留意財經新聞所報導的最新發展。

Q：那麼，為什麼還要閱讀財務報表呢？

A：為了了解你投資的標的表現如何。該公司是否債台高築，背負著沉重的利息費用？關於這一點，該公司是否已經宣佈破產或是正處於債權重整的狀態？

該公司過去五到十年內是否一直都有盈餘，還是說，在該段期間內，該公司的獲利表現就像雲霄飛車般起伏不定？

該公司是否多年來持續發放現金股利？該公司發行的股票種類是否超過一種？相對於其他類性的股票，你想購買的是哪一種類型的股票？

在認真考慮購屋之前，你顯然會先檢視房屋，看看是不是兩層樓的建築、是不是有三間以上的臥房、是不是附有地下室、整體外觀是否良好等等。

同樣地，在你投注資金購買某企業的證券之前，你應該先了解該公司的「財務結構」。財務報表很能夠幫助我們達成這項目標。

一項基本的股票投資策略是，搜尋財務報告書或是儲存在電腦資料庫裡的財報資訊，找出符合某些標準的企業──比方說，哪些企業的市場價值低於淨值，誰的每股現金與約當現金高過其現時市場價值的某個百分比等等。

這些股票的表現最後是否能夠打敗大盤，那又另當別論。不管如何，你可以由財務報表中精挑細選，找尋你想要的任何類型的企業。 @(待續)

摘編自 《財務報表這樣看就對了：108個看報表的關鍵、訣竅與注意事項》 臉譜出版社 提供