世紀之初，中國股市出現了兩個沒想到。首先是新年開始股指連跌四天，上証指數跌破2000點；其次是經濟學家們在股市的作用問題上來了一場大對決，兩派觀點截然不同，有直白發表自己對股市看法的，有聯袂反擊的，其中揭示出的問題尤其值得人們深思。

按說，政策部門的官員和投資者与股市的關系最深，最著急的應該是這兩种人。但實際上卻是經濟學家們為此鬧了個臉紅脖子粗，這無可否認的証明了一個事實，中國經濟學界与各方利益均存在密切關系；而且，或許正是這种密切關系的存在，使得問題變得复雜化了。其實，爭論并不可怕，只要能把問題理清，把握各种關系之間的交叉反應和相互作用，是非自然清楚，市場的透明度自然就會增高。

誰是“股民”？

在國內經常見到的一個現象是，每當市場處于激烈波動或是政府對某些問題表示不滿的時候，“股民”的地位就會空前提高，各方人士無不言必稱“股民”，仿佛都是“股民”利益的真正代言人。但如果市場處于高漲時期，各方人士圈錢忙得不亦樂乎之際，“股民”一詞就基本很少有人提及了。

為什么？因為“股民”一詞是向監管部門施加壓力，代表某些利益群体發言的最好工具。其實，“股民”是中國最不易理解的一個詞，當有的人憑借實力下套圈錢的時候，他是把“股民”當作對手進行操作的：而當監管部門准備規范市場的時候，他會一閃身又進入了“股民” 隊列。于是，市場“放”的時候，他大顯身手，市場“收”的時候，他照樣叫喚，要求監管部門保護自己的利益。在規范市場的時候，如果對這种“股民”現象不加區分，卻一味奢談 “股民的利益”，是難以展現自己的理智立場，也無法令人接受的。“股民”要警惕“股民”，沒辦法，這是在中國。

什么是政策市？

“政策市”這個概念現在似乎正在被混淆和濫用。“政策市”是指利用政策來影響股指的漲跌，政策的操作和影響對象很明确，就是股票指數。自從基金黑幕以及操縱股市的情況被曝光之后，要求規范之聲再起，但此時的政策調控目標清楚不過地直指操縱股价的机构和庄家，政策的操作對象是完全不同的。對此有疑問的人都必須面對這樣一個問題，你愿意在大家都遵守游戲規則的情況下玩游戲，還是愿意在一個游戲規則可以被肆意更改的情況下玩游戲？

現在确實有些投資者并不了解事情的實質，因此才會說：“不是說不搞政策市嗎，怎么政策市又來了？”要知道，市場游戲規則的建立在任何國家都是通過某种形式的政策來實現的，只要不是通過政策來影響股票指數，規范市場的政策越嚴格越好。只有這樣，基本的游戲規則才能建立得起來。遺憾的是，現在這樣規范市場的政策，不是太多了，而是太少了。

什么是最佳的規范形式？

規范市場有沒有“最佳的”政策？政策一出台，股指立刻大漲，同時媒体靜悄悄地予以配合，毫無聲息。這當然是“理想的”規范政策，既可以達到目的，又毫無“不良影響”，但這几乎是不可能的。美國是個自由而成熟的市場，但每當美聯儲討論重大貨幣決策之前，市場通常都是下跌的；媒体如果靜悄悄，如何發揮輿論監督的作用？難道信息天生就應該是為庄家准備的嗎？普通散戶對于真實情況根本無權知道？

在香港市場上，那里的媒体對非法炒作的監督更厲害，証監部門的執法更有效，經常可以見到証監部門對炒作机构發出的公開譴責，或是干脆將其送上法庭。面對种种問題，最佳的規范形式，就是能解決問題的規范形式，無論這是什么樣的規范形式。

如何看待缺陷与成績？

中國股市的發展取得了成績，“功不可沒”，這不會有人否認，但中國股市的缺陷也早已到了不容否認的地步。缺陷必須調整，成績必須肯定，但決不能因為成績漠視缺陷，也不能因為缺陷否定成績，這是兩碼事。在政策的調控問題上，很明顯就是應該針對缺陷而進行，難道對要成績進行調控嗎？這是個常識問題。在政策調控進行之際，提醒注意証券市場所取得的成績，并無十分的必要，只會使投資者產生不必要的誤會，從而加重政策成本。

值得注意的是，如果對缺陷不加以及時有效的調整，那么未來市場的發展和今后成績的取得都將遇到阻礙。唯一不受妨礙的是庄家和操縱市場的資金，因為它們本來就是臨時性質的，市場和上市公司的未來都与它們關系不大，只要有足夠的時間賺取大量的投机回報就可以了。考慮未來，更要抓緊解決市場的缺陷，而不是擱置缺陷。

如何看待長期利益与短期利益？

現在有一种觀點說，中國股市有問題，但不要著急，因為“小不忍則亂大謀”，因為“風物長宜放眼量”，因此要等待和把握机會。這好像很穩健，既可以躲開市場的波動，又可以 “在將來”解決問題。但問題是，我們已經等了10年，還要等多久？

能在較長的時期內解決中國証券市場的問題當然好，怕的是沒有這樣的机會。現在規范股市，有消息說已經損失了1000億的市值，如果將來再規范，損失就可能高達上万億了。現在規范，可能是部分投資者受到損失，將來再規范，隨著卷入的資金范圍擴大，可能需要的是整個經濟体系來承擔后果，甚至會立竿見影地威脅社會穩定。長期當然好，但問題是，有這么長的時間條件嗎？事實上，中國股市中存在的問題，与時間的長短關系不大，關鍵是政策的決心，關鍵是問題究竟要不要解決。

高市盈率的后果是什么？

股市有泡沫，其中的一個反映就是市盈率高。因為上市公司的回報實在太可怜，沒辦法，只好人為推高股价，利用价格差來誘惑股民入市。有人說，中國有中國的國情，因此市盈率高是正常的。但問題是，如此高的市盈率可能造成嚴重后果。

高市盈率使股市成為了一場接棒游戲，使得市場風險比正常情況放大了許多，明智的、抱持長期投資愿望的投資者等于是被拒之于門外。在這种情況下，是不會有人敢于長期投資的，所謂“長期投資”不是被套后的說辭，就是被個別人所利用的操作“品牌”。很多人在討論証券市場向外資開放的時候很是為外來競爭發愁，其實以現在的情況看，這不是一個如何防止人家來競爭的問題，而是人家來不來的問題。

如何面對投机？

在股市中爭論投資与投机其實毫無意義，事實上也沒有見到有多少人會否認証券市場的投机性。沒有投机的誘惑，人們的錢也就不會從銀行流向股市了。問題的關鍵不在于是投資還是投机，而是投机是否在規范的框架之下進行！

投机不能無限制地進行，否則市場就沒法穩定了。而中國股市的問題是，當你作為投資者進入股市的時候不但有框架約束，還有很多規則在等著你，而當你是在投机之時，反倒沒有了框架的約束。如何建立對投机也有效的游戲規則和基本框架，就成了中國証券市場面對的政策難題。

國企改革与股市是什么關系？

每當有人談起規范股市時，總會有人擔心會不會影響國企的改革，其實這本身就是一個認識上的誤區。國企改革的問題是個体制建設問題，証券市場的确有利于國企的改革，也為部分國企的改革創造了物質條件，但這并不代表中國的証券市場能夠承擔得起國企改革的重任。以國企改革的總規模來看，中國的股市原本就不具備這樣的支持能力，因此根本就不是影響与否的問題。

綜合來看，未來中國市場必須遵循發展与規范相結合的原則進行，該規范就規范，該開放就開放。以國內潛在的市場條件，現在就讓市場漲上去也是很容易的，反而是規范需要更大的決心和決策智慧。其實，投資者根本不必著急，不必擔憂資金問題，股票質押和銀行同業市場繼續向股市敞開著大門，銀行資金未來還是會流入資本市場的，要防止和打擊的只是非法流入和用于操縱市場的銀行資金。

至于經濟學界關于股市的爭議，其中有個由里向外看，還是由外向里看的問題。如果是由外向里看，我投吳先生一票；如果是由里向外看，我投厲先生一票。

──原載《中國經營報》

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