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财经评论

【香江城语】信贷泡沫浴

【大澳门威尼斯人赌场官网7月8日讯】中国股市今年上半年成绩斐然,上证指数飙高六成多,在全球资本市场名列前茅。不少分析人士很自然地将这归功于始于去年年尾的巨量刺激,他们还预期下半年将会出现更大的转机。事实真是这样吗?

自从去年12月起,中国首五个月的新增信贷,已经超过人民币6万亿元(人民币,下同),虽然近来脚步有所放缓,但增幅仍然惊人。金融界普遍估计内地6月份新增贷款有望再次超越1万亿元,令上半年新贷款总量突破7万亿元。

外需不振、内需疲弱的中国经济,根本无法在如此短的时间内,有效吸收如此庞大的流动性。大量低息贷来的资金,流入虚拟经济(内地媒体报导有20%流入股市,实际比例远远超出这个数字),进一步扰乱金融秩序。而流入实体经济的部分资金,也由于原本监管机制薄弱的内地银行,仓促完成放贷任务,而无法真正投入有质素、兼具效益的项目。银行系统将因为坏账激增而受到重创,而对于国有银行有默示责任(implicit obligation)政府,也会陷入财政危机。长驻北京的中国经济观察家Michael Pettis认为,中共政府的债务可能已经远远高出我们所了解的,政府要“保增长”的决心,也令其债台高筑。倘若政府负债率占GDP的50%至70%,它对于坏账将没有更多的抵御能力。中共政府的负债率估计已在那个范围里。

流动性泛滥,同时激发投机行为,令中国的实体经济受到伤害。经济学家谢国忠在一篇文章中分析指出,自从今年3月份,包括铜等在内的几个主要大宗商品,较今年低位翻了一倍,主要动力来自金融买家而非实际需求。银行贷款成本低、容易得,纵容了中国的商品供应商从事投机业务,他们投机屯仓行为导致入口显着增加,也推动了商品价格的大幅回升。谢国忠认为,中国铝业(2600)收购Rio Tinto失败的主因,正是内地银行过度放贷,推高了商品价格与Rio Tinto的股价,令收购夭折。而后,Rio同 BHP成立了铁矿石的合资公司,随着铁矿石市场的近一步垄断,将来这方面的损失会更大。

更令谢国忠担忧的是,过剩的资金令中国企业抛开正业,投身资本市场。他们将借来的钱去买股票,因为在股市中获利更快更丰厚。

中国的企业与政府在现行的制度下,原本已经短视。在汎滥的流动性带动下,中国的实体经济将面临更加严峻的未来。也许有人为内地股市高收而欢喜,殊不知资产价格在经济没有复苏时就大幅走高,等待大家的就只有棘手的滞胀了。◇



注:中国上半年新增贷款料将突破7万亿元,庞大流动资金令经济自乱阵脚。





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