金融泡沫的破裂是不切实际的结果吗？今天中国拥有一亿零两百五十万个股票交易账户，而且每天还以三十万个新账户增加中，实在是匪夷所思。

光是二○○六年，就有两千四百多万个新中国投资人投入股市，买卖上海证交所红得发烫的股票，这批新加入的股民当中，绝大多数都是投资新手，证券或股票所有权虽然还局限在不到百分之十的人口手中，参与者却以爆炸性的速度成长。

问题是这个系统缺乏金融期货市场的稳定效果以降低风险，因为中国政府在一九九五年禁止以外汇交易金融衍生性商品，举例来说，二○○七年二月市场一次小小风波，就引发上海综合指数一天内大跌超过百分之九(所谓风波指的是盛传政府为了抑制势如燎原的证券泡沫，打算出售几家中国最大企业的公股持份)。

美国道琼指数的反应是暴跌四百多点，这只是个开端，说明了混沌不明的中国金融体系已经和世界金融体系纠缠不清了。未来的五年，只要发生危机，中国的金融发展都可能轻易扰乱全球经济，即便是今天，中国股市从任何评估标准来看都还是太贵，二○○八年初，上海股市的本益比甚至高于十几年前崩溃前夕的日本股市，从那时候开始，中国股市就从高点急剧下坠了。

我们来看看二○○七至二○○八年间的世界信用大危机期间发生什么事。最初中国金融体系似乎不受到影响，这点很奇怪，甚至堪称诡异，当其他国家都为了应付次贷乱局所引发的信用问题而焦头烂额时，二○○七年危机爆发之初的前四个星期，中国的A股(只有中国人能持有)还上涨了百分之二十几，即使中国最大借贷银行中国银行宣布在美国次贷风暴中暴险达九十六亿美元，而其他中国银行也做了类似声明，但中国股市依旧奇怪的大幅拉升。

其实整个中国股市都应该立刻反映次贷问题的严重性，为什么？因为中国的经济依然十分依赖出口，如果世界经济因为次贷风暴而崩溃，中国对世界的出口将是第一个受害者，随着危机后续发展，中国证券市场先前怪异的走坚表现终于修正，反映了这个明显的危险。

我在二○○七年曾请教过欧洲央行的几位资深专家，请他们列出中国有何选择方案，能在通膨开始高到失去控制之际，把这头经济巨兽的冲力安全降下来，达到经济学家所谓的“软着陆” ？“软着陆”的目标是维持强劲和稳定的成长，不过要把成长抑制在足以避免经济过热和泡沫破裂的程度。

这些欧洲专家相信，中国可能采取四种作法：

1.计量干预(以行政力量指导金融体系，譬如由政府颁布命令，要求较多或较少的消费)； 2.升息； 3.容许币值走强；4以行政力量刺激经济和金融外流和阻挠内流(决定采购哪些全球内销产品，以及采购的额度。)

在这些欧洲人眼里，上述选择中只有一项能产生效果──容许他们的货币浮动而走强，他们指出一九七○年代的德国就像今天的中国一样，经济成长强劲，大量资金流入国内，后来证明唯一能够安全放慢经济成长速度的有效措施，是让货币升值，以德国的例子来看，其他方法都不管用。欧洲官员已经在许多场合里把这项经验告诉过中国，他们也指出，货币大幅升值可能也是控制通膨的唯一有效办法。

然而虽然目前人民币已经升值若干，但是未来要大幅升值却不是一件容易的事。事实上美国和中国如今关系密切，共同面对棘手的货币情势，中国各个省份显然偏爱由投资(而非消费)所带动的成长，这样比较容易控制和上下其手揩油水，如果北京不再透过中央银行干预汇率市场，人民币一定会大幅升值，进口的外国商品在价格上也会享有较高竞争力。

然而如果容许人民币进一步走强，中国那些欠缺效率和竞争力的国营企业将面临崩溃风险，造成大规模失业(中国的贸易顺差高达GDP七分之一)。话又说回来，由于中国继续以人为方式压低人民币汇率，加上美国的低储蓄率和高额购油支出，美国的经常账赤字已经冲破GDP百分之五的大关，这种失衡现象对中国和美国都没有好处。@

摘 自 《世界是弯的》 商周出版社 提供
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