【大澳门威尼斯人赌场官网8月1日讯】(大澳门威尼斯人赌场官网记者张东光编译报导)去年次贷风暴重创华尔街各大券商，并造成今年亏损累累、大力裁员，纷纷举债填补财务黑洞。据彭博资讯报导，由于美国联邦资金利率攀升至6.5%，创2000年来新高，以债养债成本垫高，对长期倚赖低成本融资、大量进行财务杠杆操作的华尔街券商来说，营运风险已急遽攀升。

华尔街发债 殖利率飙高

李曼兄弟五年期150亿美元的公司债，殖利率(yields)已由六个月前的5.2%飙高至7.7%，高出美国五年期国库券4.3%。更长天期的公司债方面，美林证券十年期的殖利率更飙高至8.15%，高于李曼兄弟的8.01%。美林三十年期的殖利率8.76%，也高于李曼兄弟8.47%。专家忧心，此一现象将加速恶化券商的资产负债表，其杀伤力远非一般的经济减缓所能比拟。

状况较好的是次贷风暴中唯一幸免的高盛， 2013年到期26.4亿美元的无担保公司债，六个月前殖利率4.55%，近期也稍升至5.85%，只比政府公债高出2.34%，是风险贴水最少的券商。

因应利率高档 降低杠杆操作

回顾过去，1998年俄罗斯金融风暴、避险基金LTCM倒闭之时，华尔街券商的公司债出现有史以来最大的风险贴水，李曼兄弟2003年到期的殖利率由八月的5.89%，飙高至十月的7.6%，两个月急涨29%，所幸几个月后利率就回复正常水准了。

然而这次利率在高档停留的时间太长了，以致于美林证券的公司债被史坦普评为“A”，比1991年金融风暴时获得的“A2”还差，为美林有史以来最差的公司债评等。美林发行2013年到期22.5亿美元的公司债，殖利率由六个月前的5.33%飙高至目前的7.58%，更比同类型美国公债2.57%，多出4.21%。

因应高利率下恶劣的经营环境，券商只好先变卖资产，降低杠杆操作(deleveraging)，与债市多头的融资杠杆操作大异其趣。据资料显示，2008上半年高盛、摩根史坦利、李曼兄弟合计变卖资产975亿美元，占总资产3.4%，资产占股东权益的比例也由30.1%降到26.1%。

高利以债养债 获利严重侵蚀

低利时代，券商取得低成本融资，进行财务操作，获利远远超过手续费与顾问费。因此，在利率低档时发债筹措现金，几个月后利率下跌再发新债还旧债，以更低廉的成本以债养债，是各大券商惯用的操作手法。

专家指出，利率水准飙高，以债养债会侵蚀券商的获利，绝非长久之计。各大券商多数的公司债于2007年中以前发行，当时殖利率比伦敦银行间拆借利率(LIBOR)高出35到60个百分点(0.35%至0.6%)。目前殖利率则高出LIBOR利率150至250个百分点。据资料显示，李曼兄弟与摩根史坦利今年以债养债的金额分别是470亿与300亿美元，明年降为216亿与201亿美元。美林证券稍高，今明两年分别是302亿与358亿美元。

悲观者逃命去

据说贝尔史登在即将倒闭前夕，发行短期票券几乎没有人愿意接手。在这种险恶的金融环境下，债权人要求的风险贴水增高，倚赖长债筹资的各大券商的成本也随之垫高。高利之下，以债养债，颇让投资机构心存警戒。

悲观的人认为，今年以来债市表现不佳，已让投资人损失不赀，减码都来不及了，怎么还想买新券呢。此外，券商亏损连连，在新的获利营运模式未出现之前，发债仅能填补券商的财务黑洞而已。

乐观者寄望政府伸援手

讽刺的是，1998年金融风暴时， 2018年到期评等为“BBB+”的俄罗斯政府公债殖利率5.68%，还比李曼兄弟2012年到期、评等多两级的公司债低2%。此外，李曼兄弟的信用违约交换(Credit-default swaps)利率由去年底的1.2%增加至3.58%，换言之，要避免李曼兄弟1千万美元公司债跳票的成本是35.8万美元，这表示此时市场的信心相当脆弱。

不过，反向操作的投资人却认为，美国财政部与联准会对大型券商的倒闭不会坐视不理，贝尔史登就是前例。美国政府出面让摩根大通接手后，尽管贝尔史登的股东以大赔收场，债权人的权益却受到完全的保护，此时巨幅的风险贴水反而是千载难逢的好机会。

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