【大澳门威尼斯人赌场官网6月18日讯】台湾股市近期由于外资的大力出场，频频受创；同样地，美国股市最近也不受外资的青睐，大卖美股。投资人对美股失去信心，主要是担心联邦准备理事会将升息、以及美国看似有通货膨胀之虞，惟恐经济的成长将无法持续。

　　事实上，美国股市的外国投资人，开始拔腿已有一段时间了，去年美股的外资买超，只有三七○亿美元，是一九九六年以来少见的。今年初以来即展现强大的吸金态势的美国的股票基金，最近也出现大逆转，资金的流入转趋枯竭。

* 投资人对股市热度 逐渐递减

美股在升息、油价高涨的压力之下，最近表现欠佳，投资人对股市的热度，似也在递减中。美股在今年二月十一日飙到最高点，道琼工业股价指数冲到一○七三八点，之后，即欲振乏力，尤其是五月中旬，大盘从二月高点计起，平均下跌了八％。上周，在石油输出国组织决定增产，国际石油价格下跌、美国就业率升高的影响之下，最后一交易日，道琼工业指数上涨了五○点，收在一○二四三点。尽管如此，从二月份的股市高点算起，道琼仍下跌了四．六％。

　近年原物料的上扬，带动全球物价的上涨，通货膨胀的问题，再度受到重视，不少投资专家已开始忧虑，通货膨胀如真的发生，将影响股市及债市的表现。尤其是高油价很可能带动物价上扬、点燃通货膨胀之火，也会逼使Fed不得不赶快调升利率，如此一来，股市的多头气焰，很可能就要偃旗息鼓。

　去年及今年初，经济学家最热门的话题是 — 通货紧缩，没想到，在全球央行还不知如何“对付”这位不速之客之际，短短的时间内，就发生反转的趋势；现在，大家反倒担心，通货膨胀好像又上演“复活记”，如果通货膨胀持续扩大，股、债市都将难免受波及。

* 七○年代通膨飙涨 记忆犹新

　二○○三年，美国不包括食品及能源的核心物价指数，只上扬一．一％；Fed最常用来衡量通货膨胀的方法 — 核心个人消费指标，只上扬○．八％，是四十五年来的最低水准，与Fed所设定的一．五％至二％的通货膨胀标准，相距仍远。今年初，还有不少经济学家认为，通货膨胀率很可能再下降，Fed主席葛林斯班有本钱不采取升息行动，也是因为低通货膨胀率的助阵。

　但到了今年，油价、原物料、运费飞扬，一月及二月份，美国的核心消费者物价指数（不包括能源及食品在内），反转为上扬○．二％，这是从二○○二年九月以来就少见的现象。今年的前两个月，核心物价指数变动率已上扬二．二％；到了三、四月份，消费者物价指数年增率，更是上扬至四．四％，五月份数字尚未公布，但是种种迹象显示，可能维持上扬的趋势。如此，使得长久以来，一直维持在二％上下的通货膨胀率，备受威胁，有可能上升到四％的水准。

　　其实，与七○年代、八○年代通货膨胀率严重到“两位数字”的情形相较，现在的通货膨胀问题，还不算严重。不过，当时的高通货膨胀率，产生了二次大战后最长、最糟的空头走势，投资人仍不敢掉以轻心。

　　美国政府为了应付进入二○○○年的经济空头，使尽吃奶的力气，祭出“三重剌激景气方案”，将利息降到半个世纪以来的最低水准、扩大公共支出、放任美元贬值，尤其是超低的利率，让投资者、消费者及企业经营者，大家都“敢借、敢花、敢投资”，终于造就了去年股市大涨二五％。

* 美经济成长 升息脚步已不远

　但是，通货膨胀率升高的趋势，Fed不可能坐视不顾，在近几次的公开场合中，葛林斯班已经更明确地指出，美国经济成长强劲，升息的钟声随时都可能敲响。这意味着市场资金宽松的情况，将有所改变，债券市场已有所反应了，长天期的债券殖利率已扬升。

　投资专家建议，从近来的经济数字看来，确实有通货膨胀的迹象，投资人最好务实看待，选股时还是暂时避开会受通货膨胀影响的类股，最好选择质优、绩优的股票。“去年，在资金宽松的时代，可以选择投机股；今年，绩优股还是首选。”

对抗通货膨胀的投资策略，必需认真寻找会从此获利的产业。从历史的轨迹来看，一九七○年代发生严重的通货膨胀，当时，在股市表现最好的是能源、矿产原物料及烟草类股；表现最糟的是成衣、航空及汽车类股。

　专家认为，与能源相关产业、原物料产业、或是一些生产消费必需品，如食物、烟草等，这些产业较有将成本转稼给消费者的空间。如果石油价格居高不下，投资人最好避开对石油倚赖转深的产业，例如航空业、汽车业、卡车公司、石化产品制造业，甚至是餐饮业、或提供材料给餐厅的行业，都会因运费的增加而导致营运成本的升高，侵蚀公司的获利。

　目前，华尔街不少分析师认为，如果通货膨胀的趋势能缓和下来、Fed的升息速度也适中，股市多头的气势，应可延续；但如果通货膨胀率增高，投资人要想的，恐怕不是要在股市获利多少，而是应如何停损。

* 股市成为抗通膨避险工具？

　不过，另有一派说法表示，投资人不该对升息及通货膨胀，太过忧心，并驳斥升息、通货膨胀影响股市发展的说法。他们说，根据历史的统计显示，在通货膨胀时，企业的平均获利，成长都相当可观，“这不正显示，股市反而应该是一个对抗通货膨胀的良好避险工具？”

　在一九七九年，即有两位著名的财金学者就曾撰文指出，投资人误判对通货膨胀与投资市场的关系，一位是曾获诺贝尔经济奖的麻省理工学院教授Franco Modigliani，已在去年过逝、另一位是现任Hartford大学的Richard A. Cohn教授。他们的著作中，最主要是指出，过去大家以为通货膨胀是企业杀手的原因，是当时大家误以企业的表面获利，即为实质获利，以致以不合理地低估股票的价值，而认为，高通货膨胀会影响股市的成长，他们认为这是一种“金钱幻觉（Money Illusion）”。

　有人认为，一直到现在的市场统计资料、及投资人的心理研究，都显示这两位教授有先见之明，他们的论述是正确的。九○年代末期，由于通货膨胀率及利率都维持多年的低水准，让投资人产生股票很便宜的感觉。事实上，进入二○○○年代，标准普尔五百种股价指数的本益比，已超过二十倍；和七○年代末不同的是，当时的本益比只有八倍。

　所以，经济学家认为，二○○○年至○二年这段时间，股市在进行过度高估股票价值的修正。时至今日，仍有不少专家认为，从目前的平均本益比与历史平均本益比相较来看，股市的修正动作尚未完成。意即，他们暗示投资人先别急着进场，应该还有更便宜的股票可以捡。

转载自《Taiwan News财经．文化周刊》, 137期 (2004.6.10), 页34-38。

作者林丽美是资深媒体工作者。(//www.dajiyuan.com)