【大澳门威尼斯人赌场官网2024年09月13日讯】9月12日，“中国最赚钱地铁公司”——深圳地铁集团的中期财报显示，2024年上半年，其营业收入92.99亿元（人民币，下同）、同比上涨50.95%（但仍明显低于2022年同期的119.75亿元），可净利润亏损高达37.93亿元，前所未有。这是一个强烈的信号，折射着中国房地产泡沫破灭的深远影响。

深圳地铁自2009年转亏为盈后，除2015年外（该年营业额51.934亿，净利润亏损18.392亿），年年盈利。2024年上半年的亏损，是罕见的。但从近几年的财务报表看，亏损也是有迹可循的（见下表）。

2009年，深圳地铁全年客运量1.36亿人次，营业额7.7369亿，净利润5.1772亿，总负债137.5亿，总资产400.4亿，资产负债率34%，经营态势甚好。10年后，2019年的业绩堪称史上最好，全年客运量17.7亿人次，营业额209.9亿，净润利116.67亿；而该年总负债和总资产分别为1489.42亿和4227亿，资产负债率35%。

但2020年后，就转折了。疫情爆发，深圳地铁2020—2023全年客运量波动较大，可营业额总体是持续增长的（2021年例外），但问题是利润大幅下降。2020年尚维持在110亿的高位，为什么之后3年断崖下降，2023年只有5.5亿了，2024年上半年就巨亏了呢？

从财务数据看，有两大原因。第一，营业成本剧增。2017年—2023年，营业成本分别为90.05亿、101.91亿、142.94亿、134.72亿、133.39亿、210.59亿、219.11亿。2022年和2023年，成本就跃升到200亿以上了，2024年上半年也居高不下。对比历史数据，这很不正常。如果不是深圳地铁经营管理水平在这期间显著扭曲，就是深圳地铁的经营环境急剧恶化。

其二，激进扩张。2019年—2023年，深圳地铁的总资产和总负债膨胀，分别增长了1.69倍和2.66倍，2023年末资产负债率55%，较2019年增加了20个百分点。这导致财务费用从2019年的25.73亿猛增至2023年的43.81亿，接近翻番。

同时，深圳地铁投资收益骤降，2019至2023年，投资收益分别为117亿、116亿、64亿、67.87亿、47.98亿，2023年的投资收益只有2019年的41%，下降幅度之大惊人。其中，深圳地铁对万科的投资最有戏剧性。2017年，深圳地铁入主万科，从华润、恒大等10家企业手中收购了万科29.38%的股权（32.43亿股股票），花费约664亿元，其中银行贷款445亿元（利率为当时的5年期基利率，超过4.5%）。深圳地铁的综合持股成本为20.47元。开始几年，万科势头不错，市值一度超过4000亿，深圳地铁2017年至2022年累计获得的万科分红192亿元。但中国房地产泡沫破灭后，万科股价一路下滑，截至2024年9月12日收盘，万科报收于6.31元（市值仅700多亿），深圳地铁损失惨重（其所持万科股票市值现仅约200亿），被万科套牢。

在上述两个因素的直接作用下，虽然从营收规模来看，深圳地铁继续保持全国第一；但从2021年起，净利润大减。2023年财报上净利润还有5.5亿，如果扣除政府财政补贴7.3亿，净利润则负1.8亿元。到了2024年上半年，直接爆雷，巨亏37.93亿。

业绩恶化，严重影响了深圳地铁的融资。例如，8月26日、27日，深铁集团分别发布2024年度第一期、第二期超短期融资券相关发行公告文件。这两笔超短期融资券发行金额分别为15亿元和14亿元，期限均270天，拟全部用于发行人偿还有息债务。不过，仅两天之后，8月28日，深铁集团便再次公告称，由于近期市场波动较大，公司决定取消第一期超短期融资券的发行，调整后的发行安排另行公告。

深圳地铁这次亏损的性质，与2015年截然不同。2015年净利润亏损18.392亿，有很多偶然因素，当时深圳地铁还走在上坡路上，2016年就换亏为盈了。2024年上半年的巨亏，则是趋势性因素在主导。

众所周知，地铁价格政府有管制，地铁公司不靠卖票赚钱（而是普遍亏损。例如，深圳地铁称2024上半年轨交建设运营的收入与成本间存在约13亿元的缺口），而是走的TOD模式，即以公交站点为中心，以400～800米为半径建立中心广场或城市中心，其特点在于集工作、商业、文化、教育、居住等为一身的“混合用途”。深圳地铁赚的是在轨道交通站点上方开发房地产和物业的钱，通过“轨道+物业”、“站城一体化”，已构建了写字楼、商业、酒店、广告传媒等多种产品体系。

可问题是，2021年起中国房地产泡沫破灭，楼市下行深不见底，经济大盘动摇，TOD模式很难走下去了。

比如：2020年、2021年、2022年及2023年1—9月，深圳地铁的站城一体化开发收入分别为149.43亿元、95.71亿元、160.48亿元和17.00亿元，毛利率分别为72.02%、69.67%、54.62%和69.29%。但到了2024年1—6月，站城开发实现营业收入44.18亿元，（同比增长170.14%，主要系站城开发项目集中交付），毛利率却下降到36.19%，只有2020年的一半了。此外，2021年至2023年，站城一体化开发收入占比分别为58.37%、66.94%和58.53%，2024年上半年则仅有47.51%，不足一半。

另一方面，据深圳地铁《2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）募集说明书》，截至2023年9月30日，站城一体化开发在建项目计划总投资金额为1915.56亿元，已投资1040.78亿元，尚需投资874.78亿元；已获取土地30块，价值共计1177亿元，其中已完工面积470万平方米，在建面积1272万平方米，剩余土地储备285万平方米。依据当前的经济形势和深圳地铁的经营状况，如果深圳地铁一定要如期完成上述投资计划，风险实在太高了。

有大陆学者指出，深圳地铁从盈利转为亏损，标志着中国地铁系统依赖房地产支持轨道建设和运营的黄金时代已经结束。其实，这也只是房地产泡沫破灭的后果之一。任何幻想房地产市场将很快恢复的人，都会给自己带来重重风险。

深圳地铁2024年上半年的巨亏，是一记重拳，意味着经营模式必须转型了，开发计划必须重新制定了。但如何转型，却是个难题，前面一片漆黑。

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责任编辑：高义#