【大澳门威尼斯人赌场官网2023年04月05日讯】4月9日，日本央行的新任行长植田和男将会正式走马上任，接替已经在位10年的现任行长黑田东彦。而全球也正在密切关注，是否日本央行会由此调整货币政策，因为一旦调整，有可能会造成今年最大的“灰犀牛”之一，引发全球3.5万亿美元的资金大挪移，对日本经济乃至全球金融市场都会造成冲击，那么这到底是怎么回事呢？我们今天就来谈谈这些内容。

日本超宽松政策若转向 恐在全球引发蝴蝶效应

那么，为什么全球都如此关注日本央行的政策走向呢？这就要从日本过去十年来实施的超宽松货币政策说起。

1980年代，日本经济快速成长，股市、房地产大涨；但1990年代起，日本进入失落的20年，经济停滞，股市不见起色，甚至出现通货紧缩的现象。为了提振经济，前首相安倍晋三在2012年提出了一个“三支箭”政策，并且任命黑田东彦（Haruhiko Kuroda）出任日本央行总裁，实施史无前例的量化宽松货币政策，希望通过购买日本国债来降低借贷成本，刺激经济增长。

日本央行的官方名称为“日本银行”，它的主要的货币政策目标，是维持核心CPI，就是消费者物价指数在2%，日本的核心CPI主要是由食品、居住、交通等项目组成，但是，并没有像其它国家那样剔除掉能源项目，因此波动可能会比较大。

为了让通胀率回到2%的目标区间，日本央行还从2016年9月起，实施收益率曲线控制（Yield Curve Control，YCC）计划，不仅将日本的短期基准利率维持在负的0.1%，同时将10年期日本国债收益率也设定在接近0%的目标区间。只要利率超过目标区间，日本央行就会介入国债购买操作，直到收益率回到目标区间。

据媒体报导，自黑田东彦10年前开始实施量化宽松以来，在10年之间，日本央行累计购买了大约465万亿日圆，差不多3.5万亿美元的日本国债。日本央行的国债持有比例，也在去年9月底首次超过五成。今年3月17日公布的初步数据显示，日本央行去年12月底，所持国债（短期国债除外）在发行余额中的占比，达到52.02%，创下新高。

同时，由于日本10年期国债收益率长期徘徊在全球最低水平，导致日本资金涌向海外，成为各国政府国债、企业债和股市的重要投资者之一。

日本国内，甚至还出现了大名鼎鼎的投资群体“渡边太太”，这个“渡边太太”，指的是一些日本家庭主妇借入低息日圆，投资海外高收益品种及外汇投资，套取利差。大家可别小看了这个家庭主妇形成的族群，她在外汇市场上甚至可以呼风唤雨，美元、英镑、澳币、纽币等都曾经是“渡边太太”的目标，就比如，2007年2月全球股市暴跌，就被外界认为是“渡边太太”的手笔。

目前，日本投资者是美国政府债券最大的外国持有者，也是大约10%的澳洲与荷兰债券的持有者。他们还拥有纽西兰8%的证券和巴西7%的债务。

除了债券外，自2013年4月以来，日本投资者已经在全球股票市场投入54.1万亿日圆，持有的股票，相当于美国、荷兰、新加坡和英国股票市场体量的1%到2%。

其中，澳洲、荷兰和纽西兰的债市和股市，最容易受到日本资金回流国内的影响，按照投资体量计算，敞口最大的前十名，还包括：巴西、法国、新加坡、南非、美国、印度和英国。

所以，一旦日本货币政策走向紧缩，海外资金就会流回日本，从而引发金融市场的波动，对全球金融市场以及日圆汇率，都会产生不小的影响。

日圆贬值加通胀飙升 “收益率曲线控制”难持续

事实上，资金回流日本，正在进行中，日本投资者去年已经抛售了创纪录数量的海外债务。最主要的原因就是：投资者预期日本央行的货币宽松政策不可持续，越来越多的资金沽空日债、看多日圆。

一方面，在美国大幅加息后，美日利差越来越大，导致日圆大幅贬值。此外，国际油价因为俄乌战争飙涨，而日本能源依赖海外进口，就得兑换更多外币买石油，也加剧了日圆贬值。日圆兑美元，曾在去年创下了32年来的最低。

另一方面，由于国际原物料价格上涨和货币贬值，日本的通货膨胀率从2022年4月起，就超过了2%的目标。

去年12月日本的消费者物价指数（CPI），在剔除变动剧烈的生鲜食品之外的综合指数，比上年同月上涨了4%，创出40年来的最大涨幅。这不仅导致日本民众生活成本大增，也拉低了现任岸田文雄政府的民意支持度。

比较讽刺的是，在黑田东彦前9年的任期内，通货通胀率从未超过2%。但在最后的第10年，物价终于飙升，不过却不是超常规宽松政策带来的效果。

由于美日利差不断扩大，再加上日本通货膨胀飙升，海外投资者大举押注日本央行未来将会调整超宽松货币政策，因此大量抛售国债。

为了遏制债券收益率的上升，日本央行也被迫购买更多的日本国债。媒体报导称，日本央行在截至3月底的上一财年，直接购买的日本国债规模升到135.989万亿日圆，大约是1.02万亿美元，创下历史新高，几乎是前一财年（72.87万亿日圆）的两倍。

去年12月20日，日本央行突然意外调整收益率曲线控制（YCC），将10年期国债收益率从 正负0.25%（±0.25%）的区间放宽到正负0.5%（±0.5%）的区间，当时消息一出，市场震惊，日圆单日就大涨 3%，创下4个月来新高；而美元则是重贬3%，国债飙高，全球股市动荡。

由于日本长期利率都接近目标区间的上限，所以日银此举也成为“事实上的加息”，也被视为是日本将要调整超宽松货币政策的信号。虽然日银否认“加息”，并且在1月决定，维持现在的货币宽松政策，但据日经报导，做空日本国债的持仓并未减少。

由于日债市场已经形成了“金融堰塞湖”，所以，一旦湖水决堤，对日本经济、日圆汇率乃至全球金融市场，都可能构成重大的威胁，也将会成为2023年最大的“灰犀牛”之一。所以市场尤其关注，在植田和男正式上任后，是否会调整日本的货币政策。

特别是眼下，多国央行持续加息已经撼动了国际银行业，并威胁到金融稳定，所以，日本央行的下一步就“事关重大”。一旦日本央行开始紧缩，可能会放大全球债市的波动，让全球经济遭受新一轮冲击波。

而且，加剧这种不安的是，3月30日，华尔街金融家，《穷爸爸，富爸爸》的作者罗伯特·清崎也再次发声，警告日本央行可能会是下一个倒下的全球超级大行。

这位清崎君的警告可不容小觑，因为此前，清崎曾经因为精准预测2008年雷曼兄弟破产，而成为“华尔街传奇人物”，在最近的美国硅谷银行破产倒闭之后，他也在3月13日预言瑞士信贷银行将会是下一个“硅谷银行”，结果两天后，瑞士信贷就真的“爆煲”了。

清崎指出，日本央行不仅长期将利率维持在零，还为全球衍生品市场提供了庞大的资金。如今，全球金融衍生品市场正面临着严重问题。而日本央行与衍生品市场的紧密联系，使其处于更脆弱的地位，并可能对全球经济产生更大的影响。

3万亿美元的大雷是否会引爆？

那么，这颗大雷是否会引爆呢？我们先来看一下，植田和男本人对日本的货币政策持有什么样的观点。

植田和男（Kazuo Ueda）是一名学术经济学家，曾在1998到2005年期间担任日本央行政策委员会委员。由于他是学派院出身，并且已经脱离央行系统很久，所以日本政府提名他来做央行行长，就让外界倍感意外。

据说，植田和男很难被简单地归类为紧缩派还是宽松派。但是，他在日本通货紧缩阶段参与了零利率政策的出台，并在2000年的货币政策会议上投票反对取消该政策。

植田和男还在今年2月日本国会的听证会上表示宽松货币政策“利大于弊”，目前没有改变2%通胀目标的打算，会继续观察10年期国债收益率区间放宽到正负0.5%的影响。

他还表示，日本通胀上升是由成本上升所推动，潜在通胀预期会逐步向上，如果能看到通胀稳定在2%以上，货币政策就可以转向正常化。

同时，植田和男去年7月在《日经新闻》（Nikkei）发表的一篇文章中，也反对过早加息，理由是这可能有损经济，并不利于实现使日本摆脱通缩的长期目标。

所以，综合这些言论来看，植田和男短期内不太会调整货币政策。

国际货币基金组织（IMF）也在3月31日发布报告，建议日本央行“应避免仓促退出现有货币政策”，否则会给经济带来风险，也不利于更平稳的过渡以及保护金融稳定。

而且，硅谷银行等无预警倒闭，也为日本央行增添了变数。如果美国不加息，日本央行紧缩货币的压力就会降低。

此外，日本的经济状况也令人担忧。日本央行4月3日发布的季度短期报告显示，3月份日本最大制造商的信心指数，已经从7降到了1，这已经是该数据连续第五个季度恶化。有学者表示，日本经济今年将会陷入衰退，原因在于出口下跌与投资者的谨慎情绪。

当然，日本央行持有的国债存量已经很高，如果放弃收益率曲线控制，允许利率提升，就会加重日本政府的债务负担，所以日本央行必然也会谨慎行事。

但是，日本央行通过“收益率曲线控制”人为扭曲债券市场的做法是不可取的，也是不可持续的。如今，要如何修正这个政策，是摆在日本央行面前的难题，也将考验植田和男的智慧。

策划：宇文铭
撰文：李松筠
编辑：蔚然、宇文铭
剪辑：曲歌
监制：陈思雨
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责任编辑：连书华