【大澳门威尼斯人赌场官网2023年01月07日讯】经历了3年的清零防疫后，中国的地方财政已经消耗殆尽，地方债务危机越来越严重。几天前，中国的债券圈已经引发了一波轰动，原因是，贵州遵义市最大的城投发债主体——“遵义道桥”，宣布银行债务展期20年，消息一出，被认为是中共开了新年抢钱的第一枪。那么，这个消息为何会引起这么大的反响呢？一些分析认为，这等于是为地方政府的“变相赖账”打开了门，又是为何呢？它对中国经济又意味着什么呢？我们今天就来谈谈这些内容。

遵义道桥开“霸王条款” 银行被迫接受

2022年12月30日，遵义道桥建设（集团）有限公司，在中国债券信息网发布了推进银行贷款重组事项的公告。公告声称，本次银行贷款重组，涉及债务规模155.94亿元人民币（下同），重组后银行贷款期限调整为20年，年利率调整为3%到4.5%，前10年只付息不还本，后10年分期还本。

消息一出，金融圈里就像是投下了一枚震撼弹，就像一位业内人士说的，城投公司贷款展期屡见不鲜，可是展期20年这么长的，前所未有。

为什么呢？因为156亿元的贷款一下子展期20年，而且前10年仅付息不还本，后10年分期还本，利率也从原来的7.5%降到3%至4.5%，这对银行来说，绝对是一笔不小的损失，而且遥远的20年后是否能还钱，也还是一个未知数，所以，遵义道桥这番举动，实际上就是想赖账不还了。

但是，银行吃了这么大的亏，为什么还要接受呢？不止一位银行债权人士对媒体表示，遵义道桥提出这样的条件，通过债委会压下来，银行不得不通过。也就是说，银行受到了压力，不得不接受，因为遵义道桥是城投公司，是地方政府通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立的投资融资平台。

公开资料显示，遵义道桥是市属四大国有企业集团之一，主要负责遵义市公路工程施工、城市基础设施建设、房地产开发和土地整理等业务。从股权结构看，遵义道桥控股股东，是遵义市国有资产监督管理委员会，持股比例100%，实际控制人就是遵义市政府。

除了政府施压之外，银行明知会亏损也只能接受的另一个原因是：如果不接受，这笔债务就是不良贷款了，那么财务报表就会很难看。就像一位金融人士对“第一财经”说的，展期不像违约，至少不会影响银行账面坏帐率，最多是这部分资产被长期“套牢”了，但是银行吃亏是肯定的。

但问题是，虽然银行贷款可以展期，但遵义道桥还有非标融资。非标融资，指的就是“非标准债券融资”，通过信托、私募、资管等通道备案发行的理财产品，区别于银行间市场及证券交易所市场交易的标准化债权性资产。

截至2022年6月末，遵义道桥的有息负债，余额为457.54亿元，除去这一次重组的155.94亿元银行贷款外，遵义道桥还存在大量信托等非标债务，这部分非标债务要如何化解也备受关注。

而遵义道桥早在2020年初就发生过非标逾期。当年1月10日，遵义道桥没能按期兑付3,950万元应收账款债权回购价款，最终在地方政府协调下，延期5天后完成兑付。“乐居财经”也在去年9月报导，遵义多个城投平台的信托项目发生实质性违约，其中就包括遵义道桥。

“每日经济新闻”引述债券行业人士的话说，银行可以采用展期20年的化债方案，甚至每年还可以给平台增加一定的贷款额度，用于改善经营等，但其它债务不能相提并论。如果是个人投资者，肯定接受不了这种安排。

而现在，遵义道桥连银行的钱都想赖掉，更不用提那些不在资产负债表里的非标债务了。而且非标融资成本更高，一旦发生违约，以后就不可能再从这些渠道融资了。所以，遵义道桥实际上已经是信用破产了。

城投公司实质违约 释放危险信号

不仅如此，遵义道桥这次的银行债务展期，还释放了一个最危险的信号，那就是打破了所谓的“城投信仰”。因为在过去二十多年里，城投债长期保持刚性兑付。

城投债就是城投公司发行的债务。因融资成本低、资金使用效率高，城投债成为地方政府的主要融资方式。数据显示，从2018年到2020年，平台公司发行的城投债规模，从2.5万亿元增长到4.5万亿元，每年保持20%以上的增速。

虽然城投债表面上不属于政府债务，实际上往往由地方政府提供100%担保，所以，资本市场一直对城投公司有着很高的认可度，认为城投公司在债券市场上是不会违约的，哪怕短期内有兑付风险，但没有终极风险，因为地方政府一定会出面帮忙协调解决的。

但是，自从2018年起，城投公司的非标违约就时有发生，贵州目前是非标违约最多的省份。

据中诚信国际研究院一位研究员统计，2021年城投非标违约风险持续释放，违约事件由上一年的28起增加到31起，涉及城投企业由38家增到42家，违约金额超过40亿元；而城投非标违约的“重灾区”，就是财政实力较弱、融资成本更高的贵州，有29家城投企业非标违约，债务率高的遵义数量最多，有13家。

尽管如此，到目前为止，城投公司还从来没有发生过标准债务违约。但是现在，遵义道桥的银行债务一下子展期20年，还降低了利率，实际就是标准债务的“变相违约”，所以意义重大。而且，遵义道桥在2022年尾释放出这个信号，也绝不是偶然的。

实际上，这些年来，以城投债为代表的地方政府隐性债务规模不断上升，大幅超过了国内生产总值（GDP）和地方财政收入增长速度。但地方债务之所以没有大规模爆煲，主要是因为房地产市场的繁荣稳住了地价，使得地方政府可以通过土地出让收入来化解债务。但是现在，各地政府的土地出让收入大幅下降，已经无力再为这些债务“买单”了。

高盛集团的经济学家，就在2021年9月发布的一份报告中表示，中国地方政府融资平台（LGFV）的债务总额，已经增长到2020年底的53万亿元，相当于中国GDP的52%，而且高于官方公布的政府尚未清偿的债务总额。报告认为，北京有必要以弹性手法处理这项问题，原因是地方财政已经因为土地销售速度减缓而陷入压力。

所以，中共政府也一直强调要“严控隐性地方债务”。因为债务规模如果超出了经济体系可承受的范围，不仅会加剧地方财政失衡，增大金融体系风险，甚至会导致系统性财政风险和金融风险。

但是，在过去3年里，中国因各地疫情爆发，政府防疫开支大增，但税收减少，再加上卖地收入大减，土地出让收入在今年前10个月同比下降26%，所以陷入严重的财政赤字。据彭博社分析，去年前11个月，中国的财政赤字，包括中央和地方政府的赤字，接近7万亿元人民币。

两个月前，总部位于上海的百仕达证券首席经济学家赵薇曾估计，2022年北京当局财政赤字可能超过10万亿元，创历史最高，早就超越警戒线了。

尤其是，贵州属于地方债务“重灾区”，据腾讯财经统计，该省省会贵阳，截至2021年，财政负债率达到929%，总债务相当于财政收入的9倍，居全中国城市之冠。而遵义作为贵州第二大城市，财政负债率也超过800%。

如此看来，地方政府债务爆煲，似乎已经是不可避免了。而遵义道桥的银行债务重组，就是在这样的背景下发生的。

政府支持赖账不还 城投债开启爆煲潮

不过，遵义道桥敢于将银行债务展期20年，说到底，还是因为有中央政府给撑腰。在这次银行贷款展期公告中，遵义道桥就强调说，是依据“国发2号文”和“财预114号文”的文件精神。

“国发2号文”，指的是中共国务院去年1月印发的《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》。“财预114号文”，是指中共财政部去年9月印发的关于“支持贵州加快提升财政治理能力闯出发展新路的实施方案”的通知。

两者都提出，“在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商，采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转”。“财预114号”还提出，要“降低债务利息成本”。

所以，遵义道桥也算是“依法赖账”了。香港《信报》的评论说，这是“地方债第一桶血”。实质上，中共当局就是以贵州为试点，尝试拆解城投债困局，一方面要求持债银行大幅让利，同时用“拖字诀”，把问题拖后几十年面对。持债银行如果不同意“让利”，一来将违背中共的中央文件精神，二来遵义道桥公司根本也无力还债，很有可能闹个破产，最后一拍两散。

而多家大陆媒体1月5日的两条消息，也进一步证实了这种说法。

一条是，财政部近期公布了人大代表、政协委员建议的答复函。其中提到，要稳妥化解隐性债务存量，“坚持中央不救助原则”，做到“谁家的孩子谁抱走”。

另一条是，中共财政部部长刘昆近日表示，财政部将进一步打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司的市场化转型，“第一财经”的报导称，这已经是最近两个月内刘昆第二次这样表态，目的是要进一步打破城投债刚性兑付的信仰。

这就意味着，北京当局会以遵义道桥为示范解决城投债危机，继贵州之后，其它债务问题突出的省份，像是云南、黑龙江等，也将迅速展开城投债债务重组，正如一些评论所说的，这种新的赖账模式前所未有，而这只是中共政府打响的新年抢钱第一枪。

财商经济研究所
策划：宇文铭
撰文：李松筠
编辑：蔚然、宇文铭
剪辑：曲歌
监制：李松筠
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责任编辑：连书华