【大澳门威尼斯人赌场官网2022年01月12日讯】从去年底开始，美联储就一直传要提前加息，而现在是“狼真要来了”，这也让想用打时间差来圈钱的中共更加着急。我们看到，在新年第一周，中国资本市场没有迎来开门红，反而是股市连跌，就连新基金发行也“黄”了，不过，基建、银行和房地产股却表现不错，这是什么原因呢？另外，手里没钱的中共地方政府，今年的发债时间又大大提前，又是怎么回事呢？我们今天就来聊聊这些话题。

A股连跌4日 基金销售也黄了

大家看到，在开年第一周，中国A股市场连跌四个交易日，沪指累计下跌1.66%，深成指下跌3.46%，而创业板更惨，累计下跌了6.8%。

虽然A股指数在上周都出现了下跌，但是行业表现上却出现了分化。动力电池的“一哥”宁德时代，单周跌幅超过了8%，自从高点回落之后，现在，已经跌入了“技术性熊市”；军工和白酒股票也表现疲弱，不过，金融板、地产板，还有大基建题材的钢铁和采掘股反而走势不错。

股市有句话，就是股市的调整，不怕急跌，就怕阴跌。因为，市场信心很可能会被小波动消耗殆尽。

与此同时，基金市场也出现了和A股同样的市况，新发的基金也没有等来开门红就黄了。

根据中国基金报的统计，1月4日，共有17只新基金开始发行，市场曾预期其中一些产品是由明星基金经理掌舵，也许可以“一日售罄”。但是，和股市一样，当天等来的不是开门红，而是陆续传来了整体发行不及预期的消息。并且经过一整天的努力，也只有两只基金全渠道募集规模超过了10亿。

可以说，2022年一开年，想圈的钱就没圈住。那么，钱去哪儿了呢？

的确，当局也着急了。上周五，也就是7日的时候，中证监一口气发了20多项关于上市公司的规则，包括上市公司现场检查、独立董事规则、转板制度、停牌，以及复牌制度等等。终于，在这周一的时候，沪深股市有了微幅收涨，但是创业板仍然收跌。

“狼”真要来了 官媒提醒小心资本流出风险

其实，上周中国大陆资本市场出现的情况，也是在意料之中，原因也很明显。大家知道，之前，关于美联储加息，一直是喊“狼来了，狼来了”，但现在是“狼真来了”。

目前，我们看到来自高盛的分析是说，预计美联储今年会加息4次，此前市场最激进的预期是加息2-3次，现在已经预期要加息4次，除了之前认为的，美联储会在今年3月、6月以及9月加息之外，又加上了一个选项，就是，还可能会在12月再加息一次。此外，市场对美联储缩表时间的预期也提前了，高盛预计，缩表将会从今年底的12月提前到年中的7月，我们知道，加快缩表是紧缩货币政策的一种方式，且无需更大幅度地加息。所以，高盛预计，最终联邦基金利率将维持在2.5%～2.75%之间。

可以看到，为了应对通胀，美联储更加鹰派的立场震撼了资本市场，这种震撼效应不只是让美国的资本市场吓了一跳，因为美联储是央行中的央行，所以，新兴国家的市场也变得紧张。

那么，面对美联储越走越急的加息脚步，还没做好资本市场扩容的中共怎么看呢？

1月6日，中共官媒《金融时报》发表了评论文章，提醒企业要小心资本流出的风险。文章中说，如果美联储在今年3月开始加息，那么，全年加息次数可能会上升到4次，并且这个概率已经接近40%。

文章说，要警惕美联储加息出现的“四差变化”，从而给人民币带来贬值风险。四差变化是指：本外币利差缩小，经济增长差变化，对外贸易差缩小，风险预期差逆转。

具体表现包括，美联储如果超预期大幅加息，将推升美债收益率，缩窄中美利差，跨境资本则可能会从包括中国在内的新兴市场流出，并且会推动，包括人民币在内的新兴市场货币贬值。另外，如果全球金融市场，因为加息而出现波动，导致投资者预期转向，则可能增加外部的不确定性，部分风险还可能会通过新兴经济体的资本流动等，外溢到中国市场。

的确，1月5日的时候，中国十年期国债收益率反弹，升破2.8%，同时，中信证券的数据显示，美债利率已经快速上升突破了1.6%，中美的息差已经缩窄到115个基点。

如果按照高盛的预期，美联储会将联邦基金利率最终维持在2.5%～2.75%水平来看，未来中美息差必然会进一步缩窄，那么，原本在中国大陆市场，利用息差和人民币升值预期进行双重套利的资金，将会流向下一个赚钱机会。

在之前的节目中，我们说过，随着美联储的政策转向，资金已经在暗流涌动，观察着新的赚钱路径，一旦资金流出中国，缺钱的中共就没了圈钱的机会，所以，现在留给中共的时间是越来越短，那么中共会怎么应对呢？

从时间上来看，今年3月份，中共两会之后应该会有具体政策出台，那时候，第一季度的，关于信贷和社融的数据也快有了，所以，到那个时候，中共是继续坚持货币政策“以我为主”，还是也跟着美联储转向，市场就会看的更清楚一些。

10万亿基建 钱从何来？

在美联储货币政策迅速转向的风险之外，中国经济本身的下行风险，也是影响资本市场最不确定的因素。

刚才我们提到，在A股指数下行之际，银行股、地产股还有基建题材走势还不错，那么，是什么支撑了市场对这些板块的预期呢？

我们来看看这背后的经济因素。

大家知道，长远来看，股市一定是反映市场对经济前景的信心。但目前市场看到的是，中国经济的基本面呈现越来越明显的下行趋势。在去年中国的GDP中，出口贡献了将近五成，但是今年，中国出口的前景明显疲弱，那么，今年中国经济增长要靠什么来拉动呢？

可以看到，这几天，大陆的媒体都在讲新基建投资，还有机构研究预计，到2025年，新基建七大领域的直接投资将达到10万亿左右。野村证券中国首席经济学家陆挺在最新报告中也说，基建投资将是2022年，中共当局稳增长的主要抓手。

这虽然解释了，市场为什么预期基建题材的股票会走好的原因，但是，延伸想下去，这数万亿的基建资金要从哪里来呢？

按照传统的做法，地方政府是承担基建投资的主角，而地方财政也是反映经济情况的重要指标。而中国地方政府的情况是，即将失去土地财政支撑，从而面临财政风险，如果依靠基建，地方政府从哪儿弄钱呢？中共给出的答案是债务。

靠发债支撑基建 不够民企来凑

刚才说了，新年第一个星期，资本市场就因为“狼真的来了”吓到疲软，到了第二个星期，中国各个地方政府就开始行动了，纷纷准备启动专项债发行了。不同寻常之处在于，今年发行的时间和去年相比，足足提前了两个月。各地政府急着发债的原因，按照当局的说法，是因为今年一季度中共稳增长的压力较大，中共财政部已经在之前明确要求，各地一季度的专项债要“早发行、早使用”。

那这些专项债有多少？根据中共财政部去年12月经济会议的要求和相关授权，当时已提前下达了今年新增专项债务限额1.46万亿元。也有分析预计，今年新增专项债发行规模会和2021年相当，或者是略增，也就是有3.65万亿左右。

中共这一次对发债强调一个“早”，其实，就是原本就已经债台高筑的地方政府真的没钱了，发新债好还旧债。再一个，就是因为要应对美联储提前加息，中共这边也得提前，抢时间。

根据大陆媒体的统计，截至目前，已经至少有17个省份和地区，公布了今年第一季度地方债发行的计划，其中多数地区表示会在本月发行专项债。我们看看都有哪些地区在着急发债。

首先登场的，就是因为“永煤”债务暴雷而出名的河南省。根据中国债券信息网消息，河南省财政厅将在1月13日招标发行2022年的专项债券，一到九期合计募资规模是382.01亿元。紧跟其后的是湖北省，湖北计划在1月14日，发行一般债券共三期，总额合计184亿元。

可以看到，从房地产到新基建，中共始终还是没有离开以债务拉动经济的老套路。不过，地方债才3万亿多一点，这距离10万亿新基建资金的目标，差得还很远。

陆挺也在他的报告中说，因为传统上，地方政府承担了中国九成左右的基建投资，在地方政府卖地收入下降和中央严控地方隐性负债的背景下，期待基建投资大幅反弹也是不现实的。而且，根据他的保守估计，按人民币计，今年地方政府的土地收入可能会下降2万亿到3万亿元，即使有上年没用完的专项债额度挪到今年，即使今年的专项债额度提升，也很难抵消地方政府卖地收入下降的部分。

有投资人告诉我们，按照以往的套路，地方政府只要一带头，各路资金就会跟进。

中共证监会原主席肖钢曾在一个演讲中说：与传统基建完全不同，企业应该是新基建投资的主体。

按照中国大陆媒体的报导，目前，不少地方在吸引民企参与当地的新基金项目投资，这里面就有今年被中共当局严厉监管并罚款的腾讯和阿里巴巴。

看来，陷入经济和资金困境的中共，不仅发债的套路没变，“割韭菜”的目标也没变。

财商经济研究所
策划：宇文铭
撰文：李沺欣
编辑：蔚然、宇文铭
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