【大澳门威尼斯人赌场官网2021年10月10日讯】10月5日，中国大陆数据宝和腾讯财经联合推出《城市负债率排行榜》，结果显示，中国大部分地方政府都是入不敷出，债务率远超警戒线，其中，贵阳市地方政府的债务率竟然高达929%，超过风险警戒线10倍左右。而像是北京、上海等一线城市，债务率也都超过了风险警戒线。

那么，各地城市为什么负债如此严重？中共又要如何解决呢？我们今天就来关注一下这方面的话题。

地方政府入不敷出 隐性债务惊人

接下来，就开始我们今天的内容。这个《城市负债率排行榜》，通过计算地方财政的负债率和债务率，对中国一线、新一线、二线、以及省会的86座城市进行了比较。

结果显示，以债务率来衡量，大部分地方政府都入不敷出，而且和往年相比，财政状况进一步恶化。这个财政债务率，是政府债务和财政收入的比值，反映的是地方政府的偿债能力。按照国际标准，地方政府财政债务率通行风险警戒线，是80～120%。

但是这个排行榜显示，在86个城市之中，有75座城市的债务率比2019年翻倍，85座城市的债务率超过100%。而排在前10名的城市，债务率都超过了500%；其中，贵州贵阳高居榜首，债务率竟然高达929%。

排行榜还显示，中西部经济欠发达省份，尤其是西北地区的债务率较高，东部沿海地区的债务率较轻。但是在一线城市中，除了深圳的债务率不到20%，是全国最低以外；上海的债务率为122％；北京和广州的债务率，也都超过了200%。

其实，在去年年底时，中共财政部已经警告说，2020年末，地方政府债务余额将达到26万亿元，债务率接近警戒区间下限，而在2021年，可能要进入警戒区间。

事实上，这里的债务率数据还是被大大低估了，因为中国地方政府的隐性债务规模，远高于显性债务。

根据“第一财经”的报导，截至2020年年中，以城投平台有息债务所代表的地方隐性债务规模达43.8万亿元，高于显性债务的23.9万亿元，两者合计，对应的地方债务率接近250%，远超通行的警戒线水平。而且，2020年城投债募资中，注明用于“借新还旧”的比例超过85%。

而我们开头谈到的《城市负债率排行榜》，在计算政府债务中，也包含了“城投债”的数据，所以更接近真实情况。

那么，什么是城投债呢？

城投债，就是城市建设投资公司发行的债券。而这些“城投公司”，是最主要的地方政府融资平台。因为地方政府不得发行政府债券，于是就利用这一类的融资平台公司筹集资金。所以，“城投债”虽然不会出现在地方政府的资产负债表上，但是，被视为政府的隐性债务。

城投公司，虽然早就存在，但真正的繁荣还是在2008年金融危机爆发以后。当时，中共央行和银监会，为了配合4万亿投资的刺激政策，发文鼓励地方政府成立城投平台，发行企业债等融资工具。有数据显示，2009年城投债的发行总量，比2008年增长了206%，相对应地，在2009年，投资对中国GDP的贡献率达到了86.5%。

不过，城投平台的蓬勃发展，也为今日的地方政府债务危机埋下了祸根。

高盛集团的经济学家近日表示，中国地方政府的隐性债务，已经膨胀到经济规模的一半以上。地方政府融资平台（LGFV）的债务总额，已经从2013年的16万亿元人民币，增长到去年年底的大约53万亿元，相当于中国GDP的52%左右，高于官方公布的政府未偿付债务总额。

而高盛的研究还发现，地方融资平台发债筹集的金额，大约有六成用来偿还2020到2021年的到期债务，而不是用于新的投资。

恒大危机蔓延 引发全球关注

而在地方政府的债务危机下，现在，由恒大危机所引发的房地产行业的风险也越来越大。

我们看到，10月3日，与恒大集团相关的又一笔2.6亿美元债，到期没有偿付。另外，10月4日，恒大的子公司“恒大物业”、“中国恒大”被港交所停牌，另一子公司“恒大汽车”也被中誉集团全面出清持股，另外，华人置业、中策集团，以及意马国际也都降低了对恒大汽车的持股。

而投资银行摩根大通估计，陷入困境的恒大集团和其它许多房地产公司，有价值十亿计美元的表外债务。因为商业票据、理财产品和永续债等，都没有被正式算作债务。如果把这些债务加上，这些公司的杠杆率就会提高。

摩根大通也估计，“隐藏”债务，总计占恒大总债务的55%。截至今年上半年，恒大的“净负债率”，至少为177%，而不是恒大所报告的100%。其它公司，比如富力地产，负债率也不是所报告的123%，应该是139%；融创的负债率也不是87%，而是138%等。

目前，恒大债务危机，也已经有蔓延到其它中国房企的迹象。在10月4日，花样年控股集团没能偿还到期的2亿多的美元债务，随后花样年的美元债券崩跌，目前多数成交价已经降到了面值的两成左右，多家国际评级机构也下调了花样年控股的评级。这可以说是中国地产业陷入困境和流动性问题的最新迹象。

而澎湃新闻也在6日报导，今年以来，已经有华夏幸福、蓝光发展、泰禾集团等多家房企，出现了流动性紧张甚至违约的问题。

克而瑞研究中心的数据显示，不论是从数量上，还是从金额上来看，2021年的违约债券都远远超过2020年的同期水平。截至9月27日，2021年房企累计违约债券数量达到39只，比去年同期增长178%；累计金额达到467.5亿元人民币，比去年同期增长了159%。

恒大债务危机，所引发的中国房地产业的风险，也备受全球投资人关注。路透社报导说，9月份，外国投资者从中国债务中撤出了81亿美元，这是６个月来最大的资金外流，使资金被导流到其它的新兴市场。

许多机构，已经看空中国房地产企业的发展。媒体还报导说，全球知名的房产投资及物业管理公司“仲量联行”（Jones Lang LaSalle, Inc.），计划开价超过5亿美元，出售旗下的大中国房地产管理业务。

就连美国国务卿布林肯也在6日表示，美国希望中国针对恒大所带来的金融危机，采取 “负责任的”行动。这是拜登政府官员对恒大事件首次发言，无疑，这场危机对中国经济和外国投资者都有着广泛的影响。

不过，就像经济学家程晓农博士说的，华尔街当然是盼望中共来出手救恒大，这样他们在恒大身上的亏损就可以减少很多；但是中共自己也严重缺钱，不太可能给华尔街“输血”。

系统性风险逼近 或引发企业倒闭潮

可以看到，中共目前的房地产调控政策，以及恒大债务危机的持续恶化，都加剧了地方债务危机。

因为土地出让收入，是地方财政收入的重要来源之一。广发证券曾表示，土地财政，占地方广义财政收入比重的大约30～40%，对各地的财政收入、基建、地产都具有重要深远的影响，同时也是偿付地方专项债的重要收入来源。

在2020年，中国土地出让收入，飙升到了创纪录的8.4万亿元人民币，比1998年增长了大约165倍，在疫情之下，支撑了地方财政预算。

但是，根据路透社对中共财政部数据的计算，今年8月份，全中国土地出让收入同比下降了17.5%，是2020年2月以来最大降幅。同时，根据路透社对1,000多份公告的分析，在6月开始的第二轮土地拍卖中，截至9月30日，大约有40%的地块流拍；而在第一轮土拍中，流拍比例只有5%。

除了受房地产调控政策的影响以外，疫情爆发和经济增速放缓，也加大了地方政府的债务压力。

表现上，首先就是国企违约数量不断上升。自2018年以来，地方国企的债券违约率逐年上升，尤其在去年年底，出现了华晨汽车、紫光集团、永城煤电等国有企业产业债的连串违约，主要原因，就是地方政府收支困难，在地方融资平台和地方国企的刚性兑付之间进行取舍后，放弃了对地方国企的刚兑保证。但是，地方融资平台的违约风险也在不断加大，尤其是这些平台中很多都和房地产公司合作。

根据中金公司之前的计算，截至2018年底，地方融资平台的带息负债超过30万亿人民币，占GDP的34％。但平台公司的偿债保障比率只有0.4倍，也就是说，这些企业的经营性现金流无法支付当年到期的债务和利息。

那么，地方政府要如何解决这些债务问题呢？

一些分析认为，中共可能会大举印钞，用通货膨胀的方式让全民为庞大的债务买单；或者是，继续力推混改，让民间资本去背锅；又或者，干脆就让地方融资平台倒闭。

今年4月，中共国务院发布了一个“深化预算管理改革的意见”，要求对失去清偿能力的地方融资平台公司，依法实施破产重整或是清算。而在2018年的时候，中共国务院已经提出过类似的要求。

不过，不管是房地产危机，还是地方债务危机，都不是中共最担心的，目前北京最担心的是发生系统性金融风险，也就是金融体系的整体或部分受到损害，导使金融服务中断，并且对实体经济造成严重负面影响的风险。

平安证券的首席经济学家张明也曾经提到，中国的系统性金融风险，主要分布在四个方面：非金融企业债务、居民债务、地方政府债务以及中小金融机构业务，这四个风险紧密交织、错综复杂。而在2020年以来，在经济增速下行、房地产调控政策持续、疫情爆发，以及中美博弈加剧的内外四重冲击之下，中国的系统性金融风险正在加剧。

所以，从目前来看，北京当局的想法就是，不管是国有企业、房地产公司，还是地方融资平台出了问题，如果地方财政没钱来救，那就情愿让这些企业破产、倒闭，也不能把银行拖下水，以免出现系统性金融风险。

就像有报导所说的，中国经济的快速发展，在很大程度上，是建立在债台高筑的基础之上。而现在，中共政府大幅调整债务政策，不再容忍“通过举债打造的虚假繁荣”，而此举也将对全球经济产生影响。

财商经济研究所
策划：宇文铭
撰文：李松筠
编辑：蔚然、宇文铭
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