【大澳门威尼斯人赌场官网2018年01月30日讯】（大澳门威尼斯人赌场官网记者林燕综合报导）人民币的大幅快速升值再度成为中共政府的一项政策难题。中国经济结构导致的人民币“外升内贬”压力，也决定了中国人民银行（中共央行）既不敢让人民币升值，也不敢让人民币贬值的左右为难境地。

《华尔街日报》日前发文指，当前人民币汇率基本上受美元走势左右，而不受经济基本面影响，这不仅意味着中共央行的政策选择有限，也表明中国距离真正实现人民币汇率市场化目标还有很长的路要走。

报导说，中共央行刚熬过去年人民币汇率的贬值期，如今或又将投身另一场挑战：设法抑制人民币汇率近期的快速升势。

由于美元意料走软，人民币兑美元已飙升至2015年8月人民币意外贬值以来的最高水平左右。人民币兑美元本月以来累计上涨3%，可能打破1982年12月的最高月度表现。

人民币的大幅升值令其再度成为中共政府的一项政策难题。报导援用政府顾问和分析人士的话说，在中共与以美国为首的西方国家贸易紧张关系本已加剧之际，如果人民币汇率继续走高，可能会鼓励境外投机性资金流入，并危及出口。

人民币近年来先贬后升的原因

2015年8月，中共央行引导人民币贬值近2%，并试图给市场在人民币汇率机制中发挥更大作用。不过，无配套政治环境下的蹩脚汇率改革导致全球市场陷入混乱，随后中共宣布恢复对人民币的严格管控。

自2015年末以来，中共央行采取行动防止人民币过快贬值，用于维护市场对中国全球第二大经济体的投资信心。通过严格审查对外投资活动，推高做空人民币的成本，中共在消耗1万亿美元外汇储备后强撑人民币汇率不贬值。

这一操作过程延续到2017年，在美元开始意外走弱的情况下，人民币面临快速升值压力。根据Wind资讯（Wind Info）的数据，2017年人民币兑美元汇率上涨6.7%，不仅恢复到一年前的贬值状态，更取得额外涨幅。

“人民币汇率长期处于外升、内贬的双重矛盾中。”美国南卡罗莱纳大学艾肯商学院教授谢田表示，因为中国巨大的出口顺差，尤其是对美国每年高达三四千亿美元的顺差，对应了人民币对外升值的压力；同时，中共在国内过度印钞，政府投资刺激经济、催发房产泡沫，又释放了人民币对内贬值的压力。

“在正常国家，两股压力可以因市场调节、汇率变动和物价升降，而自动调节达到平衡。但在中国，因同时操纵汇率、汇兑、印钞（M2）和物价（及编造通胀数据），升贬压力不能平衡，这才出现今天的局面。”谢田说。

中共操作凸显人民币市场化改革倒退

《华尔街日报》报导说，中共央行去年年底退出了此前为支撑人民币汇率而采取的一系列措施，希望以此遏制人民币升势。其中包括取消一条两年前推出的会加大交易员做空人民币成本的规定。

本月，随着人民币再度上涨，中国央行调整了人民币中间价设定规则，暂停使用“逆周期因子”。

中共央行于2017年5月在人民币中间价定价机制中引入了“逆周期因子”，希望在一定程度上抑制人民币贬值预期。政府顾问和分析人士表示，如果人民币继续飙升，引发不正常的跨境资本流动，中共央行可能恢复使用“逆周期因子”，以防止人民币汇率上涨过快。

但这样的举措意味着人民币市场化改革努力进一步倒退。美国外交关系协会（Council on Foreign Relations）资深研究院、前美国财政部高级官员Brad Setser表示，中共不乏政策工具来遏制人民币兑美元升值势头，但很多最具效力的工具都会令改革倒退。

中美贸易摩擦加剧人民币调整难度

而且中美贸易摩擦不断加剧，也可能加大中共央行管理人民币汇率的难度。美国总统川普（特朗普）在竞选时曾承诺将中国列为汇率操纵国，但中共政府去年大力支持人民币汇率后，美国政府也刻意避开重提这一指控。

但是2016年人民币大幅贬值的滞后效应提振了2017年的中国出口，根据中共官方数据，2017年中国对美国的贸易顺差扩大至创纪录的2,758亿美元。

进入2018年，人民币汇率飙升开始令中国出口商和一些中共官员感到不安。但如果中共政府采取大幅压低人民币汇率的举措，那么川普政府将更有理由对中国商品施加更严厉的处罚，甚至触发重提中共是外汇操纵国的说法。

《华尔街日报》指，许多投资者预计人民币兑美元将进一步走强，主要原因是他们预估美元的全面回落走势并未结束。同时，他们也认为，市场干预仍是中共央行的一项重要政策手段。

法国巴黎资产管理（BNP Paribas Asset Management）新兴市场固定收益部门副主管松博（JC Sambor）预计，中共央行依然会在相当程度上干预外汇市场。他表示，人民币从来不是自由浮动的货币，短期内也不会实现自由浮动。

美元短期走低是美货币政策导向结果

“美元本轮走低归根到底，仍是货币政策驱动的结果。”宏观经济学家、支点资产管理公司（Fulcrum）总裁戴维斯（Gavyn Davies）表示。他认为，货币变动方向首先要考虑的是经济体的相对货币政策，因为美国与欧盟、日本以及中国的货币政策不同调，才造成美元走低、其它货币走高的局面。

他在《金融时报》上撰文说，并非美联储货币政策突然转向。美联储在2017年初之前，就为货币政策正常化制定了明确路径，同时对均衡利率（r）长期内达到何种水平有清晰估算。

同时，美联储的均衡利率主要由债券市场定价，从2017年开始、几乎没有变动；而美联储宣布提高75%个基准利率，也在市场预期之内。

之所以出现美元走低，他认为相对货币政策的预期变化是美元对其它外国货币汇率走势的重要推动因素，简单来说，对美国货币政策与别国同类政策预期不同调，利差造成短期内汇率走势。

他分析说，由于美联储的货币紧缩政策已经开启，外界预测在未来3至5年的美国的货币紧缩政策将愈加显着，意味着市场对远期利率预期在大部分时间内会保持不变，但即期收益率上升的话，美联储按市场定价来决定未来加息的次数会下降。这会影响市场对美元的持有状况，以及美元的未来短期汇率走势。

此外，美国经济先于其它经济体复苏也会是长期内影响美元汇率的原因。在宏观理论上，未来汇率走势则取决于两个经济体的经济增长、货币政策（通货膨胀）以及国内政治的相对变化。

中国社科院世经政所研究员张明表示，从目前经济复苏的可持续性来看，美国依然优于其它主要发达经济体。欧元区经济复苏依然面临德国、意大利大选的政治风险，以及南欧国家主权债风险与银行业风险的困扰。日本经济多年来深陷于低增长困境，近期也难以突破这一格局，而英国经济增长将面临硬脱欧风险的掣肘。

宏观经济走势，加上美联储2018年加息与缩表并举的货币政策预期，张明预测美元有可能很快转跌为升。

如上所述，外界认为，人民币未来仍会紧跟美元浮动，不管升也好、贬也好，中共央行将一直面临左右为难的局面。#

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