【大澳门威尼斯人赌场官网2014年09月19日讯】阿里巴巴为期10天在三大洲的招股路演，聘雇了“史上最豪华”的承销团队，一路军容壮盛的承销商热炒买气，一路舆论各种正反两面的讨论炮火猛烈。如今股价已定，上市在即。一时口无遮拦的马云，却又引发另一个讨论。

在亚州首场的香港路演，遗憾错失香港IPO的马云大谈自己的香港情，让阿里巴巴从IPO订价最后多少的舆论焦点，演变成自己到底移没移民的罗生门。此前，港交所即因对股东保护的问题，宁可拒阿里巴巴于门外也不愿改变规则。

港交所的担心，也是诸多分析对投资人的警语，除了财报虚假前科，阿里巴巴特有的合伙人制与可变利益实体（VIE）的公司架构，让股东居于非常危险的处境，即拥有股票不代表拥有股权，若公司一旦出现问题，股东完全没有合法的追索权保障。有无前例？

当然有，支付宝就是其中之一。谁都知道支付宝才是阿里巴巴的价值所在，但这样的核心资产当年能从阿里巴巴被剥离出去，就是马云滥用VIE架构。马云当年为什么瞒着董事会剥离支付宝？

回顾媒体报导，马云的说词与主要理由，就是中国政府对第三方支付牌照的管理。但是股权结构同为外资公司的腾讯财付通以及其他，为什么没有这个问题？由此可见，不论阿里巴巴还是支付宝，决定其生与死的，除了马云更有其他人。

因此也可看出，马云非常善于利用VIE架构。据了解，VIE对于欲至境外上市的中国企业，存在一个便于利用的漏洞，即透过设立VIE架构的离岸公司，一方面绕开监管对外资所有权限制，一方面利用系列协议“约定”取得中国企业的所有权。这个架构的运用从什么时候被开始？

据公开资料，从1999年以来，统计共有200多家在美上市的中国企业，其中大约一半采用了VIE 架构。特别是中国的互联网企业在外资持股方面受到诸多限制，因此2000年有企业首次IPO以来，互联网公司成了采用VIE架构的主要企业。自此中国希望境外挂牌的初创企业，就一直透过VIE模式。不过泛滥的VIE架构，游走在中国法律体系的灰色地带，换言之，中国政府随时可以认定VIE架构非法。

在中国，经营电子商务的阿里巴巴，所处的产业看似全面竞争，却达成了绝对独占的地位。据媒体宣传，只是靠马云个人实力，加上日本软银、美国雅虎的注资，这可能吗？

事实上，阿里巴巴1999年成立至今，才不过15年，还成为拥有中国80%电子商务份额的巨兽，短平快的发家模式不是神话故事，而是公司成立以来与相关资本运作，都有众多权贵子女的股东撑腰。马云有江泽民家族的庇荫独占市场，已是公开的秘密。两年前，阿里巴巴在香港将股票私有化，操盘手之一就有江泽民孙子江志成的香港基金公司。

这次全球招股路演，马云意外空降让他吃闭门羹的香港，又意外引爆移民门，舆论认为马云选择移民香港，不过是中国富豪为了资产保值与对接国际市场的传统做法，看来是马云也深知大陆的丛林险境，先留后路。

通过阿里巴巴美国上市，马云和那些官二代已经赚得盆满钵满，下一步，马云的日子恐怕不会那么好过。马云是要慢慢收手，还是身不由己继续为背后的人物苦撑局面？通过不正手段爬上云端的人，最后都会摔得很惨，这个道理，想必马云不会不懂。

责任编辑：高义