【大澳门威尼斯人赌场官网2013年11月09日讯】（大澳门威尼斯人赌场官网记者严海编译报导）哈佛大学是美国历史悠久的最高学府，拥有全美最多的大学捐赠资产。6月底，其价值为327亿美元。但据《财富》杂志的分析，在过去5年当中，该校的投资回报率在大学捐赠基金中最糟糕。慈济前校长过世你知道吗?

哈佛大学员工及校友可能会对该结果表示惊诧。他们早已被告知捐赠基金的投资机构── 哈佛管理公司(Harvard Management Company)投资收益经常优于其基准。例如，哈佛管理公司首席执行官门迪洛(Jane Mendillo)9月份一封公开信中表示：“管理公司的回报连续第四年超过其政策组合(Policy Portfolio)基准。”

但现实是，此等阐值为预先设定，以确保捐赠基金可以充分满足哈佛大学财政需要，而不是将其回报率与其他大型高校捐赠基金(或大盘指数)的基准相比较。

若与其他高校捐赠基金相比，哈佛管理回报率则惨不忍睹。其过去5年表现为1.7%，是25家最大美国学院或大学捐赠基金中同一期间内唯一回报率低于2%。而倒数第二的美国康乃尔大学基金回报率为2.2%。

此外，投资咨询机构威尔希尔(Wilshire Associates)报告显示，资产超过5亿美元的17所学校捐赠资金，过去5年回报率中位数为3.38%，而该样本中估计未包含哈佛大学。

虽然门迪洛接管哈佛管理时正值金融危机肆虐，但其他捐赠基金也同样经历了金融危机。此外，哈佛管理公司最近的回报率也是乏善可陈。其三年回报率在25个学校中名列第20，而年回报率也属中等以下。

对哈佛管理公司投资绩效的辩护与反驳

一些熟悉哈佛管理公司的人提供了三个辩护理由：

1. 捐赠基金越大，越难跑赢大盘。

2. 相对于很多其他捐赠基金，哈佛投资组合受到来自美国上市股票的影响较小。而在最近牛市中，这些股票价格上涨。

3. 哈佛基金拥有特别多非流动性资产。在金融危机期间，该基金被迫大幅折价来出售其中的一些资产。而这些销售目前继续拖累其5年回报率。

不过，也有另一派人反驳。首先是，哈佛一直拥有全美国最大的学院捐赠金，过去跑赢大局一点都不构成问题。例如，截止至2012年6月30日，在为期20年的投资期限中，哈佛排名第5。

再者，虽然可以理解哈佛排名由于相对缺乏上市股票投资而下滑。但其他拥有更小上市股票投资组合配额的基金(例如耶鲁大学)则比其表现更佳。此外，越来越多的捐赠基金开始采用“耶鲁模式”(Yale model)进行投资分配。这意味着这些基金的上市股票持股量已随着时间的推移慢慢减少。

最后，哈佛实际上在过去5年中已增加其非流动性资产，其中包括私募股权(private equity)及房地产等。所以当前的基金管理层不仅在金融危机时期批准了损失极大的非流动性资产销售，还有可能在经济再次下挫时为自己设置了一个类似的流动性紧缩(liquidity crunch)。◇