【大澳门威尼斯人赌场官网6月15日报导】（中央社记者郑杰忆罗马特稿）西班牙终于放下身段，寻求外援重整金融体系，欧元区国家也慷慨允诺拨款1000亿欧元，为市场注入强心剂，然而西班牙未见起色，意大利却出现副作用。

欧元区各国财长9日同意提拨1000亿欧元，协助西班牙银行业资本重整，意在稳定投资者信心，但市场并不领情，庆祝行情仅维持半天，随后情势急转直下。

西班牙10年期公债殖利率持续攀高，一度触及6.99%，创下加入欧元区以来的新高，也逼近债务可持续的临界点7%。西班牙5年期公债信用违约交换利差（CDS spread）也升到今年度高点，在600个基点上下徘徊。

穆迪资者服务公司 (Moody’s Investors Service Inc.) 和伊根─琼斯评等公司（Egan-Jones Ratings Co.）两家信用评级机构，13日调降西班牙主权债信评级。穆迪将西班牙债信评级下调为Baa3，仅较垃圾级高一档。伊根─琼斯公司则把西班牙列入CCC+，属于垃圾级，这让西班牙的局势雪上加霜。

另一方面，意大利13日虽然顺利标售短期国债，筹得65亿欧元。但殖利率攀升到3.972%，高于5月的2.34%。此外，10年期公债殖利率也一度攀升至6.34%的高点。5年期公债信用违约交换利差则上升到551.66个基点。市场对政府的偿债能力缺乏信心，举债成本持续上扬。

为何欧元区的药方不仅未能化解西班牙危机，反倒引发副作用，甚至意大利再度告急，各界对欧债危机的担忧也快速发酵？

前几次欧盟的纾困方案，都是市场恐慌下的因应对策，而且金额通常不足以一次安定人心。相较之下，这次欧元区各国财长先发制人，在西班牙局势恶化前，一次到位祭出巨额纾困金。

然而，纾困细节付之阙如。1000亿欧元仅是概括性数字，21日独立审计报告出炉后，才能敲定精确的纾困金规模。

资金来源更是个大问号。是从现有的暂行性“欧洲金融稳定机制”（EFSF）拨款，还是由7月即将上路的永久性“欧洲稳定机制”（ESM）给付？

若纾困方案采取“欧洲稳定机制”，则机制出资者享有优先取得偿债的地位，也就是现有的债务人将排在后面顺位。这可能影响债券市场提供融资的意愿，西班牙要透过市场管道筹措资金将更为困难。

欧元区对西班牙的纾困方案，是针对在房地产泡沫破灭中严重受损的银行体系，而不是为了解决政府债务问题。事实上，西班牙财政堪称健全，政府债务余额占国内生产毛额（GDP）的70%左右，与德法两国程度相当。但受到房地产泡沫破灭影响，预估今年政府预算赤字占GDP比率攀升至5.8%。

不过，欧盟纾困西班牙银行业的代价将是财政恶化，因为欧盟的救助金将透过西班牙政府成立的“有序银行重组基金”（FROB）挹注到银行体系中，这笔支出将计入西国的政府债务中，预估将导致债务余额占GDP的比率再往上升10%。

欧盟纾困西班牙银行业对意大利也造成副作用，这可能是市场恐慌下自我实现的的预言。西班牙接受纾困的消息一出，“华尔街日报”与奥地利财政部长费科特（Maria Fekter）便唱衰意大利是下一个求助者，进一步动摇原本就不稳固的市场信心。

在“欧猪5国”（PIIGS）一词之下，多数人已经把冯京当马凉，不分辨西班牙与意大利的差异，认定意大利是同病相怜，势必遭到传染。

事实上，意大利未经历房地产泡沫破灭，银行体质较为健全，而且制造业在国际上具有相当竞争力，与西班牙高度依赖服务业、金融业不同。

在欧元国家中，意大利首当其冲的主要原因是政府债台高筑，债务余额占GDP的比率达120%。虽然蒙蒂（Mario Monti）领导的政府力行撙节政策并强力改革，但债务负担尚未减轻，经济却已陷入衰退。

尽管各界多对蒙蒂的努力与成果表示肯定，但是对于意大利的前景仍有疑虑。欧盟出手救援西班牙，势必排挤日后协助意大利的资源。

欧盟救援机制的设计进一步引发专业投资者对意大利的担忧。无论采取“欧洲金融稳定机制”还是“欧洲稳定机制”，身为欧元区一员的意大利都要出钱出力，且位居欧元区第3大经济体，意大利出资比率仅次于德国与法国。

根据统计，2012年意大利将透过“欧洲金融稳定机制”，金援希腊、爱尔兰和葡萄牙3国，总计295亿欧元。此外，意大利要为启动“欧洲稳定机制”的实收基金，提供约125亿欧元。

假若欧盟将透过“欧洲稳定机制”纾困西班牙，意大利的难题就不只是阮囊羞涩筹钱难，而是会再度恶化自身的财务问题。与“欧洲金融稳定机制”的担保不同，“欧洲稳定机制”的资金需要透过政府借款，因此将会导致各国债务和赤字上升。这势必让意大利的严峻财政状况雪上加霜。

统一的货币将欧元区各国联系在一起，救援行动牵一发而动全身。然而因为多次开错药方，欧元区国家反倒越来越虚弱，难以吸收药效，且不断出现副作用，救援行动很可能顾此失彼，越来越艰困。