【大澳门威尼斯人赌场官网2012年01月02日讯】〈大澳门威尼斯人赌场官网记者朱稚清台湾台北报导〉瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬对“中国及全球经济展望”的演讲中预言，欧债危机2012年上半年会进一步恶化。目前中国经济进入了一个弱增长周期，恐持续3到5年的时间，他估计，中国经济增速将回落到约7％。

陶冬表示，当法国评级遭到连降时，欧债的局势会变得更加不可收拾，欧洲的银行会变得更加困难，届时将迫使欧洲央行、美国联准会、英格兰银行和日本央行同时推出各自版本的QE措施。

自从2011年8月欧债危机出现第二轮爆发以来，4.5万亿的财富被吞噬。过去，德国被认为是欧洲的避险天堂，但最近一段时间，德国被一步一步卷入欧债危机，资金与其选择在德国避难，不如选择离开欧洲到其他国家。欧债问题不仅使欧猪国家的融资成本大幅上长，欧洲核心国家的融资成本也开始上长，对欧洲核心国家的偿还能力、经济复苏能力和财政支付能力产生威胁，欧债危机已由南欧欧猪国家向核心国家蔓延；欧债危机的核心已经由主权债务的危机向银行危机转化，发展至今天已不仅是债务危机，更是一个信心危机及政治危机。

陶冬指出，欧洲领袖推出财政同盟试图弥补欧元的先天缺陷，即货币政策上的统一性和财政政策上的分离性，试图借此影响资金市场对于欧洲债务的信心，陶冬认为，这条路根本走不通。

欧盟是由17个国家组成，他们需要用同样的步骤不断往前走；欧洲财政同盟提出的是所有国家的财政赤字不能超过GDP的0.5%，若超过3%就有自动的惩罚条例，但这不足以解决问题；欧洲各国的竞争能力不同、增长动力不同、福利体系不同、收税效率不同，必然在税收、财政上会出现不同。达成财政同盟除了惩罚机制之外，无可避免必须要有财政支付转移的机制，换句话说，强国必须支付弱国。

以美国为例，美国刚独立时有13个州，有13个政府、财政、货币、及税收体制、13种不同的债务，美国统一成立联邦政府，一夜之间各州的债务被联邦政府吸收成为联邦政府债，同时由经济能力强的纽约支付能力相对弱的州，唯有如此，才能达到真正的财政同盟；而欧洲所谓财政同盟只有惩罚机制，没有支付的转让，这个体系是无法持久的。

美国的联邦政府和地方政府之间、联邦政府和投资银行之间的关系是老子与儿子之间的关系；德国和希腊的关系是邻居关系、邦联关系，欧洲央行在过去两个月之间两次减息，陶冬认为，欧洲央行两次减息以及之后开放三年以下的流动性对于短期银行流动性危机有明显的帮助，也开始对欧洲国家的集资利率带来一定影响。但欧洲央行也明确表示，其管理范围是银行及银行出现的流动性危机，但债务为各个国家的财政问题、结构性问题，非央行管辖范围。欧洲央行所为并不能真正持久地降低欧洲债务国家的集资成本，也不能增强银行的资本金充足率，更无法强制欧洲国家有更完善的财政纪律。

2012全球经济下滑 但不会陷入二次衰退

陶冬认为，全球经济在2012年会有不同的走势，欧洲无可避免会陷入衰退，且其衰退的幅度将比目前经济学家预言的更加深，中国经济也会出现下一步的回落，美国经济不会陷入二次衰退，但是其增长动力不明显，全球范围内不将出现二次衰退的问题，因为新兴市场国家的消费现今总量已经超过美国消费的总量；尽管新兴国家的出口也会受到全球经济走缓的影响，但许多国家的内需能支撑起全球经济增长的半壁江山，全球经济会下滑但不是陷入衰退。

美国经济方面，从领先指标ISM来看，美国经济确有探底的风险，但从基本面大趋势来看，美国2011年的消费优于2010年，2010年消费又较2009年佳；美国中小企业今年雇员的数量也呈现两年正成长；美国银行借贷在2011年尽管微弱但仍出现正成长，且连续两年呈现增长，显示美国经济实际上处于复苏，只是复苏力道非常微弱。

陶冬指出，今天市局欠缺的不是美国经济没有复苏，而是政治家已失去等待经济自然缓慢复苏的耐心。美国失业率超过7.2%，在战后还没有一位总统在此情况下能竞选连任。

美国复苏的腰上栓着两块大石头，第一块巨石为房地产市场，银行不接贷款案，房地产市场无法复苏；另一块为美国就业市场无起色，将美国非农业就业数字分开来看，制造业及建筑业是关键所在，制造业的背后是汽车业的结构性问题；建筑业的背后是美国房地产业结构性问题，此二者皆不是QE或奥巴马的刺激措施所能短期改变，这也决定了美国将持续弱的复苏，且每隔一段时间就会爆出两次探底的窘况。

陶冬研判，柏南克倾向再推出一个QE，但美国的政治环境和舆论环境、以及
联准会内部不同的声音，使他很难一意孤行，2012年1月1日联准换届，目前进入市场公开操作委员会的三名地方联准会主席，有3名鹰派1名鸽派，新进的四名中有3名鸽派1名鹰派，柏南克接下来要等两个条件出现其中一个，其一为美国经济出现突然下跌，两次探底危机再一次冒出，此项可能性不大；第二种情况是欧洲银行危机进一步恶化，开始影响美国的金融稳定，柏南克可以堂而皇之推出QE3，欧洲银行出问题概率相当高，届时美、英、欧洲、日本会推出各自版本的QE。

QE能否救经济？陶冬认为，若QE2救不了经济QE3也无法救经济，唯一能做的是将金融体系灌入越来越多的流动性，但若银行不愿将钱交给有实际需要的实体经济之个人或企业手上，QE3对市场虽仍有正面影响，但对市场刺激的力度和时间的长度将比QE1、QE2更小。

QE1推出时各国银行增长的效率最大，持续时间最长，QE2推出时各国的杠杆是正的，到了QE3各国都必须去杠杆，各国银行都在收缩资产负债表，这使得央行对于金融市场价格的支持打了重重折扣，不过无论如何对极度疲弱的市场，QE的推出仍是好消息，只是不确定能维持的时间。◇