2月9日，日本银行政策委员会决定将贴现率从0．50％调低至0．35％，并于2月13 日生效。这是1995年9月以来，日本央行第一次下调贴现率。另外，央行还以多数票赞成决定维持银行间隔夜拆借利率于0．25％不变。日本央行为何事隔5年多来首次降低贴现率？其影响如何？

经济复苏困难 央行压力巨大

近来，日本央行的处境非常不妙。由于2月8日日本政府公布了经过修正后的经济增长率，去年7－9月日本实际国内生产总值比上季下降0．6％，而不是原先公布的上升0．2％，令人们对日本经济的前景又一次产生担心。修正后的统计数据还表明7－9月的私人资本支出弱于先前预期，私人资本支出仅比上季度增长1．5％，大大低于两个月前初步数据所显示的7．8％的增幅。尽管去年第四季度经济增长数据尚未公布，截止到今年3月31日为止的2000财年的增长率也还不知道，但日本经济在2000财年不可能取得实质性的经济复苏，却已基本成定局。这使人对日本银行在去年8月结束零利率政策的做法产生怀疑。在此背景下，今年以来日本国内要求日本银行重新实行零利率政策、或者实行“量化宽松”货币政策的呼声甚嚣尘上。

但从目前来看，日本银行不会轻易再度实行零利率政策，因为这不但关系到日本银行的面子问题，还与日本银行认为实行零利率政策有诸多弊端有关。日本银行总裁速水优2月9 日在央行会议结束后接见记者时表明，零利率政策同资本主义经济原理相违背，结束零利率政策的判断是正确的，这是因为与决定实行零利率政策的时候相比，去年8月的时候对陷入通货紧缩恶性循环的担心已经减轻。正是基于以上考虑，日本央行在2月9日的货币政策委员会上，做出了调低贴现率，而不是降低银行间隔夜拆借利率的决定。

在国际上兙今年以来，美联储在1个月内连续两次降息，2月8日英国中央银行也宣布降低利率25个基点的举措，都给日本银行带来压力。美英金融当局降息的目的很明确，就是为了防止经济的进一步下滑。日本经济本来就是易受外来影响的经济，自从美国经济去年第四季度出现减速以来，日本经济已经受到影响。今年以来，日本股市下跌，一度跌破13 兙000的大关，逼近1998年金融危机前后的水平。再加上2月8日，又传来修正后的日本去年7－9月经济增长率为－0．6％的消息，更使人们担心日本经济是否会陷入新的衰退。正是在此背景下，日本央行只好“顺应”降息的潮流，5年多来第一次降低了贴现率。

股市欢喜 汇市愁

汇市的反应。降低贴现率通常来讲对该国货币会起正面效应，货币汇率不是上升就是停止下跌。但2月9日日本央行降低贴现率后，日元汇率不但不升反而下跌，跌到两周来低点的117．76日元兑1美元，纽约市场以117．50收盘。不少市场人士认为央行的这一决定更多是象征性的，而且降息时间太晚、降幅也太小，不足以刺激经济的复苏。

股市反应。尽管上周五（9日）东京股市闭市时，日本央行政策委员会会议尚未结束，但业内人士已经预计到日本银行将会宣布放松银根的利好消息。在此心理预期以及银行类股大涨的带动下，上周五东京股市收市时日经225指数上涨284．60点。进入2月份以来，日本股市持续下跌。2月8日，东证225种指数更是跌到13兙138．23点，为28个月以来的低位。股市下跌，引发了人们对日本经济前景的恐慌。对于许多日本金融机构来说，日经指数能否维持在13兙000点之上具有生死攸关的意义。如果日经指数跌破13兙000点，不少银行会因所持股票价值下降而导致资本金减少，这将严重影响银行核销不良资产的能力，甚至危及它们的生存。因此，日本金融当局也不愿看到日经指数跌破13兙000点。从此意义上说，2月9日日本银行降低贴现率的决定是日本股市的“及时雨”，有可能扭转股市持续下跌的趋势。

日本政府的反应。日本政府在经济增长速度又一次明显放缓之际，是乐于看到日本银行作出的任何有利促进经济复苏的决定的。但是，日本政府可能并不满足日本银行仅仅将贴现率降低0．15％的行动，有可能还会向其施压，要求日本银行采取“力度”更大的措施，如买断政府债券、甚至回到零利率政策等。这要看日本经济下一步的走势。如果经济越来越不景气，日本政府可能向日本央行施加更大的压力。

经济界的反应。日本经济界对央行的决定普遍持欢迎的态度。日本最大的财界团体日本经济联合会会长今井敬发表了降低贴现率有助于改善流动性的供给方法，增加市场的流动性，值得欢迎的评论。日本商工会议所会长稻叶兴作表示期待该决定对经济产生好的影响。日本银行业协会会长西川善文认为该举措表明了日本银行要一扫不景气的决心，对央行的决定给予了积极的评价。

日本企业界的主流一直对日本银行去年8月份决定结束零利率政策耿耿于怀，认为尽管只是将隔夜拆借利率向上调整了0．25％，但对负债经营的企业来讲，仍会加重利息负担。也正因为如此，日本负债率很高的行业——建筑业的行业组织日本建筑业团体联合会会长前田又兵卫在对此次日本银行迅速做出的决定表示惊讶的同时，“高度评价”了央行这一举动。

另外，去年第四季度以来美国经济的减速，更使日本企业产生了恐惧感，担心美国经济的衰退会殃及还没有走出低谷的日本经济。这也是企业界欢迎日本银行决定的重要因素之一。

──原载《中国经营报》

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