這種小問題其實可輕易避免，只要不斷提醒自己兩件事情。第一，買進過去五年到十年裡表現最好的股票必然就會落入傳統投資方式的窠臼，通常這都犯了大錯。第二，買進過去十年裡表現最差的股票多半會是個很不錯的主意。

我們已短暫討論過原因所在。如果持有時間超過一兩年，資產有可能出現均線反轉的狀況—績優股票變成水餃股，反之亦然。這只不過是統計上的趨勢，而不是必然發生的狀況。

用心分析特定投資在二、三十年內的報酬數據根本是白費力氣—事實上，就算特定市場或特定投資在過去幾年之內的表現良好，也無法提供聰明投資者任何資訊。（還記得第一章中談到，在一九八一年以前，就算是債券，連續觀察績效五十年以上，同樣也會嚴重誤導判斷。）

勇於沉悶

我們必須理解，在投資領域中存在著一種介乎牛肉與牛肉香之間的微妙反比關係—最讓人激動莫名的資產通常會有最低的長期報酬，最讓人覺得沉悶難忍的資產卻有著最高的長期報酬。如果你想追求刺激，就去跳傘或去北極探險，千萬別在投資組合上追求刺激，我曾做過這樣的事。

如果你曾從投資組合的績效表現上獲得任何形式的刺激感，那麼你大概已錯得很離譜。真正優越的投資組合策略在本質上應極端沉悶。切記，我們應儘可能地減少投資組合的變化程度—反覆不定—因為這樣才能儘可能擴大獲利。

因為最引人入勝的投資標的必然也吸引了最多人的注意力，因而導致「過度持有」，也就是說，由於太受歡迎，而吸引了太多資金投入。如此一來，將會拉高價格，也會降低未來報酬。

在多數狀況中，成功投資策略的關鍵就在於儘可能減少慘敗的機會—穩定獲利，才能在夜裡安眠。換句話說，就是要……沉悶無聊。

如果你還是無法抗拒財務上的刺激樂趣，或是希望能有什麼刺激的投資經驗可在宴會上跟別人吹噓，那麼從這兒就可以窺見你的投資組合其實都是狂亂隨性的投資，只是用來獲得刺激。一定要提醒自己，投資不外乎逝者已矣，來者可追。

讓風險充分呈現

短視損失厭惡症—人們專注在短期損失的傾向—可算得上是投資人必然遭遇的最嚴重心理現象之一。這個傳聞中的故事可當作是最好的範例：一九七○年代中期，有位投資者在共同基金上投資了一萬美元，然後就忘記了這件事。

到了一九八七年十月十九日大崩盤時，由於大受驚嚇，這位女士恐慌地要求基金公司贖回。「抱歉，女士，」基金公司回答，「但是你的基金價值已跌到只剩下十七萬九千六百二十三美元。」

當你承受風險時，就應該能獲得「風險溢價」作為報償，也就是說，由於承受市場高低震盪所應獲得的額外報酬。或者，你也可從另一個角度來思考風險溢價，我們稱之為「安全懲罰」（safety penalty）—每年為了規避風險而損失的報酬。

先讓我們採取保守態度，並假設安全懲罰的幅度每年僅有百分之三。這意味著，你投資在完美的安全資產所獲得的每一美元，如果投資在風險資產上，過十年後就能獲得一‧三四美元，經過二十年會變成一‧八一美元，經過三十年會增值成二‧四三美元。

（請記住，這裡的數字都是預期報酬；當然也會存在著一定程度的可能性，讓你的一美元在三十年之後變成至少一‧二美元，或至多五美元。如果真能保證你一定會獲得二‧四三美元，那就沒有風險可言了。）你很可能會因為擔心遭遇幾個月的慘澹市況，或者在嚴重的熊市中損失三分之一到二分之一的資產，而放棄了這些優厚報酬。（通常熊市都會回復，但不見得必然都是如此。）

對於任何投資者來說，想要和短視損失厭惡症搏鬥都是件極其困難的情感任務。我知道只有兩種方式做到。第一種方式是，儘可能不要去理睬你的投資組合當下投資報酬如何。

不論在實驗室或在真實世界中，行為財務專家都發現，相較於頻繁檢視投資組合的投資人，那些從不理會投資組合的投資人雖然暴露在較高的風險中，但也能夠享受較高的報酬。

用你自己的房子當作例子思考，好在你沒有辦法每天、甚或每年檢視房子價格如何，所以可每天快樂地生活在裡面，並且擁有房子，尤其是在市場突然遽貶二成時，這種感覺更是明顯。

班傑明‧葛拉漢觀察到，大蕭條時，由於不動產抵押債券的市值並未刊登在報紙上，因此投資人仍舊保有這些投資，並未殺出。這些人最後的投資結果相當不錯，因為他們不必每天在財經版面上面對自己的損失。

反過來說，公司債雖然貶值程度不如不動產抵押債券，但由於投資公司債的投資者每天都在報紙上看見價格慘跌的狀況，因此幾乎毫無例外地都陷入恐慌，選擇認賠殺出。

另外一種避免短視損失厭惡症的方式是，手上持有足夠的現金，因此當市場大跌時就還能夠處之泰然：「沒錯，我的確損失了一些錢，但不像我鄰居那麼慘，而且我手上還有一些小錢可趁著市場大跌時賺點便宜。」

經過了慘烈的一天之後，聰明的投資者已充分理解，對於短期損失的本能反應將會造成嚴重損失。他學會了可將此轉換成自己的優勢，唯一要做的事就是不斷告訴自己，現在的低股價意味著未來的高報酬。@待續…

摘 自 《投資金律》 臉譜出版社 提供(//www.dajiyuan.com)