林麗美：熊市近尾聲？ 進場好時機
【大紀元9月27日訊】巴菲特不愧是「投資之神」，早已看出華爾街亂象之將至，他說過：「衍生性金融商品，將是大規模的毀滅性武器。」從美國次級房貸風暴開始，終於掀起金融界一波波的驚濤駭浪，搞得華爾街很多銀行屍骨不存，昔日赫赫風雲的華爾街巨頭，如今安在哉？
今年3月，貝爾斯登〈Bear Stearns〉拱手讓渡給摩根大通銀行〈JPmorgan Chase〉、美林證券〈Merrill Linch〉被美國銀行〈Bank of America〉買下、宣布破產的雷曼兄弟〈Lehman Brothers〉，被英國巴克萊銀行〈Barclays〉撿便宜吃了下去。華爾街五大巨頭，如今只剩下高盛〈Goldman Sachs〉與摩根士丹利〈Morgan Stanley〉兩家投資銀行，靠著美國金融主管單位給了種種的通融，苟延殘喘下來。倒是受到金融主管單位限制較多、卻有政府存款保險背書的商業銀行，似乎活得長久一點。這一波風暴中，畢竟他們還有能力撿撿便宜過日子。
金融創意玩過頭 代價不小
這些80年代、90年代最有衝勁、最有創意的金融「頑童」，拿著精靈的棒子，不斷揮點出亮晶晶的新金融商品，在全球成為搶手貨；而且利用高度槓桿原理，充分運用資金，締造出美國的經濟奇蹟。據調查，目前尚存的「投資」銀行高盛的槓桿，是自有資金的22倍、摩根士丹利是30倍；而美國「商業」銀行只有11倍。誰也沒有想到，壓垮駱駝的最後一根稻草，卻是被他們最鍾愛的「次級房貸」。
這些華爾街頑童的創意，搞到連抽象的「債權」與「信用」都可以變商品。例如，紅極一時的「擔保債權憑證」，就是常常見報的CDO〈Collateralized Debt Obligation〉，是將各種不同的投資基礎證券，包裝重組再當成股票〈證券化〉賣給全世界的投資人，因為報酬率優於一般債券、或保本型結構的商品，而且資產多樣化、風險較為分散。但是，單是雷曼兄弟一家出問題，就足以讓多數金融機構徹夜難眠。
另一個常見的名詞「信用違約交換」，又稱CDS〈Credit Default Swap〉，引用日盛銀行在「投資策略報告」的例子，較容易瞭解：「A持有一張1百萬元、5年到期的公司債，為了規避公司債的信用風險，與B承作一筆5年期的CDS，名目本金1百萬。A每年支付0.8%費用給B。依據契約內容，A每年要支付8千元給B，若沒有發生違約事件，A將不會得到任何賠付金額；反之，當公司債發生違約時，若採現金結算，須先計算剩餘價值，假設為40%，則B就必須支付60萬元給A。」這類商品的全球規模，高達60兆美元；單是AIG一家保險公司的衍生性信用商品，就高達4千4百多億美元。
這些層層包裝的金融商品，的確達到活絡資產的目的，只是包裹在其中的次級房貸，成了票房毒藥，在房產泡沫化的影響下，成了「骨牌效應」的催化劑，如驚弓之鳥的投資人，紛紛要求贖回，如此洶湧的波濤，再高再大的華爾街巨人，也擋不住。
美國出手救火 股市撥雲見日
眼看金融危機的大火，即將無止境地蔓延下去，美國國會、聯邦準備理事會與財經官員，空前合作，聯手阻斷危機擴大下去。首先接管闖了大禍的「二房」──房利美〈Fannie Mae〉與房地美〈Fraddie Mac〉兩大房貸銀行，接著宣布接管AIG保險集團〈台灣分公司稱南山人壽〉，聯邦準備理事會還特別網開一面，擴張對金融機構的信用額度，據估計，代價將高達7千億美元以上。美國的金融風暴，暫時打住。後續仍待觀察。
受到美國金融風暴影響，全面重挫的全球股市，終得撥雲見日。資本市場的亂世，有時是危機，有時是機會。未來的投資之路，到底要怎麼走？過去諸多「投資聖經」，不是都說「別人膽卻，我勇敢；別人勇敢，我膽怯」？反向而做，通常能先馳得點？根據專家的綜合觀察，確實一些良性投資指標出現。
首先，現在的投資信心，已來到最低點。根據美林證券所做的一個全球性調查：最近投資人的「冒險指數」，來到近十年的最低點，沒有什麼人想冒險進場投資。這是什麼意思？「投資聖經」所說的──通常，它意味著另一個多頭市場來臨。
其次，為了拯救全球金融市場免於崩盤，在美國政府的帶頭之下，歐洲與亞洲各國政府罕見的大規模出手，接管問題金融機構。而實力尚存的銀行與金融機構，也趁機撿便宜，例如，美國銀行買下美林證券；巴克萊銀行吃下雷曼兄弟；英國最老牌的銀行勞德〈Lloyds TSB〉，買下英國最大的房屋貸款銀行HBOS。這是什麼意思？這顯示除了政府肯掏錢買銀行之外，一些私人銀行的高級主管也看到，這是一個撿便宜的好時機，不趁機擴大金融版圖，更待何時？
原物料價格 有下探趨勢
再者，以最近的「原物料價格」動向來看，有向下趨穩的現象。如果原物料繼續往這個方向走，通貨膨脹的壓力將減緩，如此一來，給了各國中央銀行一個喘息的機會，不必急於升息；甚至可以降息，讓企業界也能喘口氣。而且，利率降低，消費者不必急於節衣縮食，企業獲利空間增加，整個經濟才能往上爬。
另一個良性投資指標是，美國政府為了紓解華爾街各大銀行的壓力，特別網開一面，聯邦準備理事會〈FED〉決定接受投資銀行變身為商業銀行，如摩根士丹利，承認其股票質押，參與央行的窗口拆款。這在過去一年半以前，幾乎是不可能的任務。
最後，英國經濟學人雜誌的專家指出，市場上的股票投資價值，已逐漸改善。9月17日，英國金融時報綜合股票指數的殖利率，已高出十年期的國庫券。這是非常罕見的現象，據統計，50年代末期以來，只有在2003年3月發生過一次，而接下來，就是一次又長又久的多頭市場。
仍有許多不確定因素
儘管不少良性投資指標在此時現身，專家也不敢建議現在要進場，因為，良性指標有時也會失靈，甚至變成票房毒藥。就像今年3月，貝爾斯登〈Bear Stearns〉的破產所引起的崩盤，被很多人視為市場的「反轉點」，大膽進場的投資人，全都鎩羽而歸，又賠了一票。「股市震盪指標」確實來到低點，不過，在9月17日，又往上勁揚。
況且，能羅列出來的不確定因素，還有一大堆。舉凡很可能另一個地雷還會爆發、或者投資的觀望，可能會讓市場更向下沉淪、或者經濟成長遭受波及、消費者信心不振、銀行緊縮銀根，影響企業獲利等，都有可能將世界經濟帶往衰退之路。9月一開始，經濟衰退的煙硝味，其實已悄然散發。
熊市什麼時候結束，很難捉摸；多頭也可能悄悄來臨。專家只能說，現在投資股票，要在短時間〈如半年內〉獲利，變數太多；但如果是長期持有〈如5年內〉，風險不高。
──原載《TaiwanNews財經文化週刊》(//www.dajiyuan.com)