【大紀元3月19日訊】(亞洲時報 正木壽根撰文) 3月9日，日本央行－日本銀行（Bank of Japan）宣佈結束已實施五年的超寬鬆貨幣政策（ultra-loose monetary policy），重回傳統的利率機制。但它表示，短期利率將暫時維持接近零水平。

在日本央行貨幣政策會議上，貨幣政策委員會以7票贊成、1票反對的投票結果決定，結束已實行五年的現行貨幣政策，並恢復過去將隔夜拆息率作為關鍵政策指引的做法，不再採用流動資金額指標。分別來自財務省和內閣府的兩名政府代表作為觀察員也參加了此次會議，但他們沒有投票權。在下一會議上，這兩名代表才有權要求推遲為改變政策而發起的投票。

除2000年夏至2001年初有過短暫提高零利率外，此決定標誌著日本央行在15年裏首次轉向貨幣緊縮政策。

日本央行行長福井俊彥在記者招待會上表示，穩步復甦的經濟形勢和呈上升趨勢的消費價格，為央行結束超寬鬆政策提供了良好的環境。他之前曾稱，解除「定量寬鬆」（quantitative easing）政策並不暗示央行將隨即實施貨幣緊縮政策，而是向著正常的貨幣政策、重回「中性利率」（neutral interest rates）政策邁出了一步。（2001年，日本央行開始實施一種被稱為「定量寬鬆」的超寬鬆政策，即向商業銀行體系注入資金，以讓銀行將資金用於壞賬沖銷，或向企業和個人發放貸款。在此之前，從未有任何央行使用過這種政策。）

日本央行誓稱，將堅持「定量寬鬆」政策，直至成功擊退長期壓制經濟發展的通縮，也就是當核心消費價格指數（去除每月波動較大的新鮮食品價格後）年增長保持零值後。近來一連串的經濟資料顯示，日本經濟復原加速，同時通縮進一步減弱。在央行貨幣政策會議召開前，人們普遍預計超寬鬆貨幣政策即將結束。

同上季相比，日本去年第四季的GDP實現1.4%的增長；經價格調整後，比去年同期增長5.5%。自10月起，核心消費價格指數與去年上年同期相比，連續4個月未出現負增長；今年1月更出現了0.5%的增幅。

日本央行的政策調整，表明了廉價貨幣時代即將結束，全球金融市場的風險將因此大大增加。2004年以來，美國持續提高利率；歐洲最近也開始追隨這一趨勢。1 月底，美聯儲將聯邦基金利率再次提升0.25%達到4.5%，這是自美國2004年6月開始其緊縮戰略以來第14次升息。3月2日，歐洲央行（European Central Bank）宣佈歐元區主導利率提高25個基點至2.5%；去年12月1日，歐洲央行進行了5年來的首次加息，將主導利率由2%上調至2.25%。

為保持私人銀行在央行有著30萬億至35萬億日元的流動資金額，央行向它們注入了大量資金，隔夜拆息率（overnight call rate，日本貨幣市場的基準利率）也才得以保持在0.001－0.002%。數月後，流動資金額將有望降至法律規定的最低額6萬億日元。由於貨幣供應收縮，市場擔心隔夜拆借利息率可能因而上升。日本官方貼現率目前為0.1%。（貼現率是指中央銀行貸款給商業銀行或金融機關時所收取的利率。貼現率的調高或降低往往間接影響銀行對客戶所收取的利率，同時也常引起債券及股票市場強烈的反應。）

海內外的市場參與者，一直在觀察著日本央行此舉將帶來的影響；當然，其影響並不僅限於日本經濟。分析人士稱，在連續經歷了10年的利率近乎為零值和5年的「定量寬鬆」政策後，日本此番貨幣政策的調整對世界資本市場的影響恐怕將維持多年。央行注入金融機構的剩餘資金，已流向高回報的投資項目，如美國政府債券及印度等新興國家的股市。

美國方面擔心，若日本利率上升，流向美國的日本資金將出現「回流」：隨著日本投資者撤離美國市場，美國利率將進一步走高，美元貶值壓力增大。此外，過去幾年在日本股市上扮演主角的外國投資者將有望投資更多的日本資產項目。

日本央行稱它將視乎價格的運行趨勢調整利率。央行宣佈將恢復以關鍵短期利率作為貨幣政策主要指引的新貨幣政策框架，也暗示著日本將在消費價格指數的增幅超過1%（含）後啟動升息計劃。

通過宣佈結束超寬鬆政策，日本央行向市場傳遞了一個明確的資訊，那就是向「中性利率」過渡將是個緩慢的過程，基準利率仍將維持接近零水平，而且央行只會逐漸減少流動資金額。人們皆期望，央行已維持7年的接近零值的利率能在今年上半年結束前保持不變。

日本央行還表示，為了保持金融市場穩定，將在數個月內逐漸減少目前持有的流動資金，從30～35萬億日元降至法律規定的最低額6萬億日元。福井俊彥表示，考慮到基金需求可能會在2005財年3月31日結束前出現增長，故而日本央行的流動資金在此之前將保持不變。同時，他再次澄清，他並無暗示「流動資金降至最低法定額後，接近零值的短期利率將會上升」。

為避免長期利率出現驟升，進而維持債券市場的穩定，央行宣佈將在一個月內繼續購買1.2萬億日元的政府債券。福井俊彥認為，央行最終將降低購買額度，但他強調央行將「採取適當措施，以避免引發市場震盪」。

日本政府亦不願看到央行在提升利率時操之過急，以致引起長期利率急劇上升，因為這將意味著日本需支付更多的債務利息。日本的財政狀況是所有發達工業國家中最差的，其政府負債率是最高的。日本政府債務總額（包括中央和地方政府）預計在2006年底將達到775萬億日元，或佔其GDP的150%；而目前，美國和德國的這一比例僅為66%左右。在2006財政年度（其預算方案目前仍在國會商討中），國家償債開支將繼續無情地上升，達到18.8萬億日元，相當於 2006財年總支出的24%；其中8.6萬億將用於利率支出。

在「定量寬鬆」政策被「拋棄」後，日本央行開始啟用新的貨幣政策框架。在新框架下，央行貨幣政策委員會將對價格狀況進行分析，並公佈它認為將從中長期角度影響價格運行的通脹水平。就目前而言，它指的是核心消費價格指數年變化從0到2%，多數委員認定中間值為1%左右。

引入價格增長幅度，被認為是央行和政府、執政聯盟相互妥協的結果，以獲得後兩者對貨幣政策調整的支持；後兩者希望設定通脹目標，將價格上漲控制在一定幅度內。由於大多數委員都反對，或至少不願這麼做，他們普遍質疑設定通脹目標是否可行，而且擔心該目標會使央行貨幣政策的靈活性大打折扣。

設定通脹目標，將增加央行政策的透明性；但同時也將大大縮小政策的迴旋餘地。福井俊彥強調，公佈的價格變化幅度不同於其他國家央行如英格蘭銀行、歐洲央行設定的通脹目標。

就在央行宣佈消息的幾日前，日本首相小泉純一郎表示，由於經濟還未走出通縮，貨幣政策調整的時機尚未成熟。不過，在日本央行正式宣佈後，小泉的態度出現了 180度的轉變，聲稱尊重央行的決定並相信該決定是經過深思熟慮後作出的。小泉進一步表示，此決定也表明，日本央行將繼續與政府合作，一道堅持反通縮的鬥爭。

在日本財政金融大臣與謝野馨（Kaoru Yosano）看來，目前談論提升短期利率為時過早，但他對央行政策透明度的增加表示讚賞。他說，新的貨幣政策框架將對市場和公眾提供更多的可預測資訊，這也是央行在履行其政策解釋的責任，因而值得讚揚。

當被問及對價格增幅的意見時，與謝野馨認為這既不是個參考資料，也不是工作目標。反而，委員們提出的介乎1%左右的中間值，更能幫助預測市場變化。當多數政府官員和執政的自民黨成員稱讚央行的新政策框架時，總務大臣竹中平藏（Heizo Takenaka）卻對央行未能制定出明確的通脹目標表示失望。

日本央行稱，將每年審視價格變化幅度。福井俊彥更暗示，央行不願在貨幣政策上被數字阻絆，並稱央行有信心在新框架下保持「透明」和「機動」。在利率零水平結束後，央行還會視經濟和價格情況而逐漸調整短期利率。來自私營經濟界的人士稱，同「定量寬鬆」的政策框架相比，新政策框架過於模糊，似乎難以使央行自由實施其貨幣政策。

不過，人們仍期望央行能緩慢地、逐漸地實現升息。這樣一來，央行的政策調整對日本經濟的負面影響非常有限。有人說，由於核心消費價格指數4月及以後將有望下降，到年底之前升息的機會應該不大。另有分析人士相信，除非核心消費價格指數上升至1%，也就是央行公佈的價格變化幅度的中間值，不然升息將存在很大難度。還有專家稱，央行此次升息將會相當謹慎，因為2000年的挫折依然歷歷在目。2000年8月，在物價仍然處於下滑的狀態下，日本央行不恰當地將實行了一年半的隔夜拆借利率從0.15%提高到0.25%，結果直接導致了日本後來的經濟衰退和連續數年的通貨緊縮。7個月後，央行又不得不再次被迫降息。

分析人士認為，日本央行通過公佈0-2%的價格變化幅度，將對升息所作出的投機行為進行有效遏制。事實上，央行消息一宣佈，吹散了籠罩在市場上多周的不確定氣氛，股市立即做出積極反應：日經225種平均股價指數上升2.62%，實現了自2月28日以來首次突破 16,000點。美元對日元匯率也升為1:118，而十年期的政府債券收益則首次在一周內下降到1.6%以下，不過跌勢非常短暫。受利率將短期維持不變的影響，日元對美元匯率出現下跌，但後半日再次反彈。

在日本央行3月9日宣佈消息之前，市場普遍擔心，若放棄超寬鬆貨幣政策後，一旦投資者猜中央行的未來措施並採取相應對策，長期利率將急劇上升。在對貨幣政策調整的期望下，日本股市呈賣勢走向，因為利率上升終究將推高日元對美元的匯率，從而打擊投資者的購買熱情，並損害出口型企業的收益。

小泉多次表示，將在今年9月自民黨總裁任期結束後辭去首相一職。成功馴服通縮，把日本經濟拉回到發展的快車道，將是他五年任期的最大成就。而對兩年後將屆滿的央行行長福井俊彥來講，調整利率，使其重回到既不過熱、也不阻礙經濟發展的中性水平，將是他主要目標。

在宣佈結束「定量寬鬆」政策時，福井俊彥再三強調國內的經濟條件已允許央行這麼做。業內人士相信，央行此時做出決定還受到了其他因素的影響。其中之一，就是美聯儲將於3月28日舉行的聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）會議。許多經濟學家相信，美聯儲將在此前後進行最後一次加息，使聯邦利率達到4.75%，隨後就會停止加息。若日本央行在美聯儲加息後結束「定量寬鬆」政策的話，將引發日元對美元匯率的大幅上升；很明顯，日本央行不願看到這樣的局面。

另外一個因素就是國內政治。一些市場專家認為，小泉將在9月下臺時宣佈日本經濟結束通縮，為央行開始提升利率營造政治環境；同時，分析人士相信，此時結束「定量寬鬆」政策，將使日本央行和市場獲得足夠的準備時間，以迎接今年9月左右的調息。

在政策上，特別是何時取消「定量寬鬆」政策上，自民黨領導的日本政府常和日本央行爭吵不休，目前雙方似乎實現了暫時的「停火」。不過，央行公佈的價格增長幅度卻為雙方未來衝突埋下了種子。雖然福井俊彥堅稱，公佈的價格增長幅度沒有束縛力，不會在央行實施貨幣政策時絆手絆腳，但只要價格增幅仍在2%以下，日本政府一旦認為央行措施有「急功近利」之嫌，便仍可能會向後者施加壓力。(//www.dajiyuan.com)