合并是天大的錯誤? AOL与時代華納遭遇“婚變”
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【大紀元4月30日訊】4月24日，全球最大的媒體和网絡公司–美國在線時代華納公司宣布第一財季度出現大幅虧損。在截至3月31日的季度里，美國在線時代華納公司虧損了542.4億美元，合每股虧損12.25美元，而上年同期虧損13.7億美元，合每股虧損31美分。如同當年合并創天价一般，這一次的虧損亦使人吃惊不已。
巨額虧損哪里來
賽迪网4月26日報道, 美國在線時代華納公司的出版、電影和音樂等業務的業績比去年有所增長，在音樂行業整體低迷的狀況下，其音樂公司表現不俗，市場占有率一路攀升，其營收在經過几個月的衰退之后已有5%的增長。
拖累該公司整體出現虧損的是一筆高達540億美元的非現金商譽支出，虧損數据包括，采用美國聯邦新會計准則而產生的540億美元巨額支出及對投資和其它項目進行的沖減5.90億美元，更嚴格的新會計准則要求上市公司必須向投資者提供更清楚的信息。
此外，廣告市場的持續疲軟也傷害到這家全球最大的媒體和网絡公司，其廣告与商業營收少了13%，在線廣告更是大幅度萎縮，營收比去年同期減少了31%。預計其全年网上廣告、商務收入將降至18-22億美元，低于去年的27億美元。用戶對寬帶升級的需求低迷也造成了一定影響，盡管該公司預期其网絡接入服務將在2002年吸引一半以上的新用戶，但是實際上自去年下半年以來的注冊人數就空前減少，AOL目前總計有300万用戶會采用寬帶服務。同時，由于与SUN公司iPlanet合作關系的結束，其內容及其它營收也減少了44%，到7900万美元。
自從時代華納与美國在線兩家公司合并以來，該公司似乎就一蹶不振。過去15個月中，這家公司的股价跌去了2/3。再回頭看時，當初的合并又是何其令人興奮。
當年歡呼尤在耳邊
2000年1月10日，時代華納与美國在線宣布以換股的方式進行合并，這是當時全球最大一次媒體公司的合并。當時，美國在線的市值是1640億美元，時代華納公司的市值是830億美元。兩家公司合并后的新公司价值3500億美元，年銷售總額300億美元以上。
在兩個公司合并消息的刺激下，當日時代華納股票猛漲30美元至95美元，美國在線漲13美元至85.875美元。在有關媒體報道中，美國在線時代華納被稱作是“全球第一家面向互聯网世紀的綜合性大眾傳播及通信公司。”
美國在線時代華納公司包括了時代華納和美國在線名下原有的所有子公司。CNN、時代雜志、財富雜志、网景、華納兄弟、CompuServe和時代周刊等享譽全球的知名品牌都全部集于一個公司的旗下。
分析家曾經認為，在Internet時代，在線企業需要為网絡觀眾提供更具有吸引力的內容，在“內容為王”理念指導下，在線企業為內容來源、內容質量而万分苦惱；另一方面，大眾傳播公司為充分利用互聯网的巨大威力可謂是絞盡了腦汁，這一合并將極大地體現了优勢互補原則，簡直就是“絕配”。合并兩年來，AOL經營上的嚴重問題卻是日益暴露出來。
AOL网絡業務的惡質化
AOL業績下滑原因不能都歸結于經營大環境的惡化，AOL內部發生的變化更讓人側目：
一、出事出在人身上。AOL目前士气低沉，董事長凱斯處神壇之上，高深莫測，不聞窗外之事；特立獨行，擅提奇思妙想，不愿涉及具體的事務性工作。公司員工也被紛繁复雜的派系斗爭、日益增長的官僚主義、缺乏遠見的短視所困擾。更糟糕的是，与大多功成名就的网絡公司一樣，AOL當年富有創意、沖勁的創業者漸趨保守，躲進個人的安樂窩，盡享榮華富貴。
二、不适應新形勢，用戶大量流失。多年來AOL优勢之一就是它對客戶需求的高度關注。它使复雜的技術簡單化，為早期上网的新手提供了簡單的上网途徑，提供被對手所忽略的服務，輕而易舉地樹立起品牌。在一個當時還讓人摸不著頭腦的网絡世界里建立起一個寬松有序的社區。時過境遷，現在的AOL已充斥著廣告和市場營銷服務，雖然其電子郵件和ICQ服務仍占据优勢，但它利用短信息向用戶進行市場推廣的做法使許多服務近乎無人使用。AOL最近的兩次軟件升級也收效甚微，反而讓人感覺到其陳舊老套。由于今天网絡越來越普及，上网者對网絡日益熟悉，他們要求獲得更多的服務。在這個用戶流失速度加快時，留住用戶的方法就是重走老路，提供一系列用戶無法從其它地方得到的信息和服務。
三、營收業務模式單調。長久以來，AOL的運做方式主要限于提供网絡接入、IDC及廣告業務。出售网絡空間、向eBay這樣的公司收取丰厚的主机托管費能在短期內提高收入，但現在的焦點是如何開發多樣化的業務以收取多种服務費用。AOL在這方面的進度慢得要死，不過說實話：美國在線努力將業務擴展到PC以外領域的嘗試很少能獲得成功或實現盈利，比如AOL電視頻道、通過掌上電腦提供服務、通過電話線路提供服務等等。
四、此外，由于AOL与時代華納有線電視网有著千絲万縷的聯系，除非AOL施以重惠，否則其它有線電視公司或電話公司可能不會選擇美國在線作為其服務提供商。在將時代華納有線電視覆蓋區域的用戶升級為高速互聯网用戶方面也不太順暢，DSL网絡服務銷售不如預期發展那么快，AOL仍固守肯定沒有前途的撥號上网業務。
AOL還值多少錢
投資界普遍怀疑美國在線時代華納的价值是不是已經低于其子公司价值之和？由于該公司股价如此之低，最近，兩位證券分析師已經發布了題為《買時代華納 免費獲得AOL》的報告。AOL面臨各种困境，它的投資价值究竟有多大，投資者一直想知道它真正的价值，迫切地需要了解該公司下屬各個子公司各自會有怎樣的發展。“許多投資者目前都在關注時代華納和AOL各自的价值是多少，”T. Rowe Price分析師亨利· 埃倫博根這樣說到，“大家都將AOL時代華納的价值視為各子公司价值之和。”
据預計，時代華納的每股資產价值為16-20美元，由于美國在線時代華納的股价為21美元左右，這使AOL的价值所剩無几。隨著廣告業務的下降、用戶增長的減緩，以及在向提供高速互聯网服務過渡方面遇到的困難，AOL一直都在苦苦掙扎，美國在線子公司的价值有多少呢？目前市場對它的估价預期為每股大約3-8美元，而它在2000年1月份收購時代華納之前，股价曾高達每股83美元。
對AOL持樂觀觀點的人士指出，雅虎的市值為90億美元，而且其大部分收入來源于网上廣告業務。以雅虎本益比的75%來估算AOL可能的廣告收入，得出的結果是，AOL每股价值為大約8美元。但是這兩家公司之間的區別在于：雅虎已經是触底反彈，而且目前有一個被普遍認可的收入增長計划，而AOL的廣告收入一直在下降，其未來的道路仍是一個謎團。
也許到了該分家的時候
隨著經營的惡化，一個更現實的問題浮現出來，AOL网絡業務是否會拖垮AOL時代華納？財經界人士認為這可能是其股价走到52周新低的主要因素，因此有人不禁質疑該媒體巨人是否會与AOL分家。看到AOL的苦苦掙扎，進行分拆是否會有助于該公司呢？
Seabreeze Partners對沖基金經理Doug Kass認為，分拆AOL是有意義的，在分拆上市之后，如果債務分配得當，將很容易看到，時代華納和分拆上市的AOL兩家公司的股价之和將立即達到27-29美元。
但是美國在線公司高層人士認為分拆的想法荒謬至極，凱斯就稱還沒有考慮過分拆。凱斯堅持認為，一旦AOL走出目前的困境，就會成為合并后的美國在線時代華納的“增長發動机”但果真如此嗎？現在，以目前股价來計算公司資產价值的話，AOL的業務价值并沒有考慮進去──因此不必擔心分拆會降低美國在線時代華納公司的市值。
還有這樣做的好處是：獨自打拼的AOL也許可以變得象以前那樣靈活起來，自己主宰命運的沉浮，并可以与時代華納家族以外的公司建立必要的聯盟。雖然美國在線時代華納的首席運營官比特曼和其它管理層總是吹噓AOL有能力促進時代華納公司產品和服務的銷售，但事實并非如此順利；而且，即使兩者之間沒有合并，這种合作聯盟依然會正常進行。此外，時代華納公司增長緩慢的業務——如雜志等——也沒有給予AOL多大的幫助。
現在分拆可能還為時過早，但華爾街已經失去了耐性，而且也厭倦于美國在線時代華納公司的管理層屢屢無法兌現承諾的做法，現在他們需要看到的是整頓AOL。實際上，在最后迫不得已進行分拆之前，AOL的大多數人試圖再拼一拼，他們采取了削減成本和加大營銷力度等常規措施。如果這些還不奏效，美國在線時代華納公司首席執行官Richard Parsons也許將考慮采取更極端的措施，包括將美國在線分拆出去。(//www.dajiyuan.com)
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