【大紀元2018年01月30日訊】（大紀元記者林燕綜合報導）人民幣的大幅快速升值再度成為中共政府的一項政策難題。中國經濟結構導致的人民幣「外升內貶」壓力，也決定了中國人民銀行（中共央行）既不敢讓人民幣升值，也不敢讓人民幣貶值的左右為難境地。

《華爾街日報》日前發文指，當前人民幣匯率基本上受美元走勢左右，而不受經濟基本面影響，這不僅意味著中共央行的政策選擇有限，也表明中國距離真正實現人民幣匯率市場化目標還有很長的路要走。

報導說，中共央行剛熬過去年人民幣匯率的貶值期，如今或又將投身另一場挑戰：設法抑制人民幣匯率近期的快速升勢。

由於美元意料走軟，人民幣兌美元已飆升至2015年8月人民幣意外貶值以來的最高水平左右。人民幣兌美元本月以來累計上漲3%，可能打破1982年12月的最高月度表現。

人民幣的大幅升值令其再度成為中共政府的一項政策難題。報導援用政府顧問和分析人士的話說，在中共與以美國為首的西方國家貿易緊張關係本已加劇之際，如果人民幣匯率繼續走高，可能會鼓勵境外投機性資金流入，並危及出口。

人民幣近年來先貶後升的原因

2015年8月，中共央行引導人民幣貶值近2%，並試圖給市場在人民幣匯率機制中發揮更大作用。不過，無配套政治環境下的蹩腳匯率改革導致全球市場陷入混亂，隨後中共宣布恢復對人民幣的嚴格管控。

自2015年末以來，中共央行採取行動防止人民幣過快貶值，用於維護市場對中國全球第二大經濟體的投資信心。通過嚴格審查對外投資活動，推高做空人民幣的成本，中共在消耗1萬億美元外匯儲備後強撐人民幣匯率不貶值。

這一操作過程延續到2017年，在美元開始意外走弱的情況下，人民幣面臨快速升值壓力。根據Wind資訊（Wind Info）的數據，2017年人民幣兌美元匯率上漲6.7%，不僅恢復到一年前的貶值狀態，更取得額外漲幅。

「人民幣匯率長期處於外升、內貶的雙重矛盾中。」美國南卡羅萊納大學艾肯商學院教授謝田表示，因為中國巨大的出口順差，尤其是對美國每年高達三四千億美元的順差，對應了人民幣對外升值的壓力；同時，中共在國內過度印鈔，政府投資刺激經濟、催發房產泡沫，又釋放了人民幣對內貶值的壓力。

「在正常國家，兩股壓力可以因市場調節、匯率變動和物價升降，而自動調節達到平衡。但在中國，因同時操縱匯率、匯兌、印鈔（M2）和物價（及編造通脹數據），升貶壓力不能平衡，這才出現今天的局面。」謝田說。

中共操作凸顯人民幣市場化改革倒退

《華爾街日報》報導說，中共央行去年年底退出了此前為支撐人民幣匯率而採取的一系列措施，希望以此遏制人民幣升勢。其中包括取消一條兩年前推出的會加大交易員做空人民幣成本的規定。

本月，隨著人民幣再度上漲，中國央行調整了人民幣中間價設定規則，暫停使用「逆周期因子」。

中共央行於2017年5月在人民幣中間價定價機制中引入了「逆周期因子」，希望在一定程度上抑制人民幣貶值預期。政府顧問和分析人士表示，如果人民幣繼續飆升，引發不正常的跨境資本流動，中共央行可能恢復使用「逆周期因子」，以防止人民幣匯率上漲過快。

但這樣的舉措意味著人民幣市場化改革努力進一步倒退。美國外交關係協會（Council on Foreign Relations）資深研究院、前美國財政部高級官員Brad Setser表示，中共不乏政策工具來遏制人民幣兌美元升值勢頭，但很多最具效力的工具都會令改革倒退。

中美貿易摩擦加劇人民幣調整難度

而且中美貿易摩擦不斷加劇，也可能加大中共央行管理人民幣匯率的難度。美國總統川普（特朗普）在競選時曾承諾將中國列為匯率操縱國，但中共政府去年大力支持人民幣匯率後，美國政府也刻意避開重提這一指控。

但是2016年人民幣大幅貶值的滯後效應提振了2017年的中國出口，根據中共官方數據，2017年中國對美國的貿易順差擴大至創紀錄的2,758億美元。

進入2018年，人民幣匯率飆升開始令中國出口商和一些中共官員感到不安。但如果中共政府採取大幅壓低人民幣匯率的舉措，那麼川普政府將更有理由對中國商品施加更嚴厲的處罰，甚至觸發重提中共是外匯操縱國的說法。

《華爾街日報》指，許多投資者預計人民幣兌美元將進一步走強，主要原因是他們預估美元的全面回落走勢並未結束。同時，他們也認為，市場干預仍是中共央行的一項重要政策手段。

法國巴黎資產管理（BNP Paribas Asset Management）新興市場固定收益部門副主管松博（JC Sambor）預計，中共央行依然會在相當程度上干預外匯市場。他表示，人民幣從來不是自由浮動的貨幣，短期內也不會實現自由浮動。

美元短期走低是美貨幣政策導向結果

「美元本輪走低歸根到底，仍是貨幣政策驅動的結果。」宏觀經濟學家、支點資產管理公司（Fulcrum）總裁戴維斯（Gavyn Davies）表示。他認為，貨幣變動方向首先要考慮的是經濟體的相對貨幣政策，因為美國與歐盟、日本以及中國的貨幣政策不同調，才造成美元走低、其它貨幣走高的局面。

他在《金融時報》上撰文說，並非美聯儲貨幣政策突然轉向。美聯儲在2017年初之前，就為貨幣政策正常化制定了明確路徑，同時對均衡利率（r）長期內達到何種水平有清晰估算。

同時，美聯儲的均衡利率主要由債券市場定價，從2017年開始、幾乎沒有變動；而美聯儲宣布提高75%個基準利率，也在市場預期之內。

之所以出現美元走低，他認為相對貨幣政策的預期變化是美元對其它外國貨幣匯率走勢的重要推動因素，簡單來說，對美國貨幣政策與別國同類政策預期不同調，利差造成短期內匯率走勢。

他分析說，由於美聯儲的貨幣緊縮政策已經開啓，外界預測在未來3至5年的美國的貨幣緊縮政策將愈加顯著，意味著市場對遠期利率預期在大部分時間內會保持不變，但即期收益率上升的話，美聯儲按市場定價來決定未來加息的次數會下降。這會影響市場對美元的持有狀況，以及美元的未來短期匯率走勢。

此外，美國經濟先於其它經濟體復甦也會是長期內影響美元匯率的原因。在宏觀理論上，未來匯率走勢則取決於兩個經濟體的經濟增長、貨幣政策（通貨膨脹）以及國內政治的相對變化。

中國社科院世經政所研究員張明表示，從目前經濟復甦的可持續性來看，美國依然優於其它主要發達經濟體。歐元區經濟復甦依然面臨德國、意大利大選的政治風險，以及南歐國家主權債風險與銀行業風險的困擾。日本經濟多年來深陷於低增長困境，近期也難以突破這一格局，而英國經濟增長將面臨硬脫歐風險的掣肘。

宏觀經濟走勢，加上美聯儲2018年加息與縮表並舉的貨幣政策預期，張明預測美元有可能很快轉跌為升。

如上所述，外界認為，人民幣未來仍會緊跟美元浮動，不管升也好、貶也好，中共央行將一直面臨左右為難的局面。#

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