【大紀元2014年09月19日訊】阿里巴巴為期10天在三大洲的招股路演，聘僱了「史上最豪華」的承銷團隊，一路軍容壯盛的承銷商熱炒買氣，一路輿論各種正反兩面的討論炮火猛烈。如今股價已定，上市在即。一時口無遮攔的馬雲，卻又引發另一個討論。

在亞州首場的香港路演，遺憾錯失香港IPO的馬雲大談自己的香港情，讓阿里巴巴從IPO訂價最後多少的輿論焦點，演變成自己到底移沒移民的羅生門。此前，港交所即因對股東保護的問題，寧可拒阿里巴巴於門外也不願改變規則。

港交所的擔心，也是諸多分析對投資人的警語，除了財報虛假前科，阿里巴巴特有的合夥人制與可變利益實體（VIE）的公司架構，讓股東居於非常危險的處境，即擁有股票不代表擁有股權，若公司一旦出現問題，股東完全沒有合法的追索權保障。有無前例？

當然有，支付寶就是其中之一。誰都知道支付寶才是阿里巴巴的價值所在，但這樣的核心資產當年能從阿里巴巴被剝離出去，就是馬雲濫用VIE架構。馬雲當年為甚麼瞞著董事會剝離支付寶？

回顧媒體報導，馬雲的說詞與主要理由，就是中國政府對第三方支付牌照的管理。但是股權結構同為外資公司的騰訊財付通以及其他，為甚麼沒有這個問題？由此可見，不論阿里巴巴還是支付寶，決定其生與死的，除了馬雲更有其他人。

因此也可看出，馬雲非常善於利用VIE架構。據瞭解，VIE對於欲至境外上市的中國企業，存在一個便於利用的漏洞，即透過設立VIE架構的離岸公司，一方面繞開監管對外資所有權限制，一方面利用系列協議「約定」取得中國企業的所有權。這個架構的運用從甚麼時候被開始？

據公開資料，從1999年以來，統計共有200多家在美上市的中國企業，其中大約一半採用了VIE 架構。特別是中國的互聯網企業在外資持股方面受到諸多限制，因此2000年有企業首次IPO以來，互聯網公司成了採用VIE架構的主要企業。自此中國希望境外掛牌的初創企業，就一直透過VIE模式。不過氾濫的VIE架構，遊走在中國法律體系的灰色地帶，換言之，中國政府隨時可以認定VIE架構非法。

在中國，經營電子商務的阿里巴巴，所處的產業看似全面競爭，卻達成了絕對獨佔的地位。據媒體宣傳，只是靠馬雲個人實力，加上日本軟銀、美國雅虎的注資，這可能嗎？

事實上，阿里巴巴1999年成立至今，才不過15年，還成為擁有中國80%電子商務份額的巨獸，短平快的發家模式不是神話故事，而是公司成立以來與相關資本運作，都有眾多權貴子女的股東撐腰。馬雲有江澤民家族的庇蔭獨佔市場，已是公開的秘密。兩年前，阿里巴巴在香港將股票私有化，操盤手之一就有江澤民孫子江志成的香港基金公司。

這次全球招股路演，馬雲意外空降讓他吃閉門羹的香港，又意外引爆移民門，輿論認為馬雲選擇移民香港，不過是中國富豪為了資產保值與對接國際市場的傳統做法，看來是馬雲也深知大陸的叢林險境，先留後路。

通過阿里巴巴美國上市，馬雲和那些官二代已經賺得盆滿缽滿，下一步，馬雲的日子恐怕不會那麼好過。馬雲是要慢慢收手，還是身不由己繼續為背後的人物苦撐局面？通過不正手段爬上雲端的人，最後都會摔得很慘，這個道理，想必馬雲不會不懂。

責任編輯：高義