【大紀元2012年08月06日訊】世界經濟的一片紛亂之中，哪個國家在硬撐，哪個在造假，哪些在艱苦奮鬥，哪些突顯英雄本色，都一一在目。數月前撰文曰，美國在經濟上應該學習德國。如今看來，學德國又有了更多的理由。德國人沒吹噓自己的高鐵，也沒送宇航員上天，軍事上兩次大戰都吃了敗仗，但德意志民族無疑是世界上最值得欽佩的人民，德國國債引出的負利息，再次讓人們見識了他們沉穩、踏實的民族個性。

令人豔羨的德國負利率

歐債危機的國際環境下，資本必然向安全的地方流動；而目前歐洲最安全的地方，就是德國等西北歐國家。德國國債現在越來越搶手，上星期德國政府在發行兩年期政府債券時，居然拍賣取得了負0.06%的實際利率！這就是說，德國政府借錢不僅不需要付利息，而且還能賺錢。天下還真有這種好事。打比方說，我們在銀行存錢才能掙利息，但從銀行貸款，則必須給銀行付利息。而閣下如果像德國政府那麼幸運，你可以從銀行貸款買房子，銀行不但不要你付利息，反過來還付利息給你，這是不是聽起來很像天方夜譚？！

負利率是什麼意思呢？這實際上已經不是債券，而是投資了。也就是說，德國政府的穩健作風、保守行為，加上政府信譽，已經能夠賺錢了。其實，在二級流通市場，德國政府兩年期債券的收益率，很久以來都一直是負的。兩年期債券的收益率是負的，十年期債券的回報率也只有1.19%，可見人們對德國政府的信用和管理能力的高度信任。

當然，德國人能享受低利率，跟其他國家不得不付出高利率的悲慘境界，是相輔相成的。德國享受低利率時，希臘、西班牙和意大利政府在同樣賣國債時卻唉聲歎氣，因為他們不得不付出6%－7%的高利率。其他歐元區國家因為有債務危機，游資沒有去處，在拚命尋找安全島的時候，德國債券就成了難得的寵兒。

歷史上的利率和負利率

利率，反映的是借錢者使用借來的錢時，必須付出的代價。如果察看各國在過去半個世紀利率的浮動，會發現錢的「價錢」的變幻，非常驚心動魄。被認為最安全的美國政府債券，最近收益率大受追捧，美國十年期國庫券的收益率下跌到1.435％，早些時候一度下滑到歷史上的新低1.396%。

德國人也不總是這麼幸運。1969年，德國存款利率曾高達14%，但30年後，這一利率降到了2%。再往前推，德國在第一次世界大戰後的1920年代，利率曾高達令人瞠目結舌的90%！美國聯邦儲備銀行的聯邦基金利率1954年也曾高達19%，後來降到4年前的0.25%。最糟糕的是津巴布韋（辛巴威）的中央銀行，它大概創下了利率世界的奧林匹克紀錄，他們2007年為對付惡性通貨膨脹（Hyperinflation），不得不把借款利率定在800%！！

從「時間偏好理論」（TimePreferenceTheory）看，人們寧要眼前的錢，不要以後的錢；人們也認為今天的錢，比以後的錢更值錢。所以在自由交易的市場上，利率一定是正的，不會有負利率。中國人講借債還錢，還錢時常帶利息，也一定是正的利率，放貸者是不會倒貼錢去放貸的。

世界範圍內，許多國家都有過負利率的歷史。那為什麼投資者今天要負利率購買德國國債呢？亦即，他們借給德國政府的錢，兩年到期後，拿到手的還沒有今天借的多呢？有人可能會問，把這些錢存銀行裡，即使利率極低或為零，那不總比倒貼德國人要好嗎？

回答這個問題，須考慮幾個因素。有的券商或投資者會覺得，銀行可能會垮掉，錢放在那裡不安全，德國政府那裡更安全。還有，有人可能會覺得，其他投資者也會跟他們想的一樣，他們也許會以更低的利率來購買德國國債。所以，即使他們以目前的負利率買了，以後賣掉還是可能賺到錢。另一些分析家認為，這些券商可能在打賭，認為一旦那些南方的歐豬國家（PIIGS）退出歐元區，「北方歐元」也許會升值，這樣他們賠錢買的德國債券還是能給他們賺到錢。

更大膽的想像者認為，利率究竟意味著什麼呢？如果人們相信歐文．費雪（IrvingFisher）的利率理論是正確的，那麼名義利率等於實際利率加上預期的通貨膨脹率，再加上風險的溢價。所以，這些投資人預計，德國的實際利率會下降，德國也會進入通貨緊縮。

負利率燃起貨幣戰火？

負利率在其他國家也出現過。2002年，美國聯邦基金利率（Federal Funds Rate）比當時的通脹率還低，這導致美國的實際利率也是負的。丹麥目前也把定期存款的利率降到負0.2%，因為要面對蜂擁而來的外國資本，他們把丹麥當作資本安全的天堂。持有丹麥定期國債的人們，要給丹麥政府付錢，來替他們保管錢財。瑞士在1970年代也做過同樣的事，因為中東危機和全球通脹，瑞士曾用負利率來阻止外部資本蜂擁而入。

今天的德國、丹麥、瑞士，都面臨同樣的問題。國際資本正在從可能退出歐元區的南部國家，流向歷史上貨幣就很強勁、經濟政策穩健的國家，如德國、瑞士和丹麥。德國人很運氣，法國也不錯，最近也首次以負利率出售了短期債券。

但德國、瑞士和丹麥的主要出口對象，是其他歐洲國家；如果貨幣升值，其出口會受挫。還有，蜂擁而至的資金會帶來資產升值，德國已發現房地產在加速升溫；瑞士和英國也發現資產泡沫在醞釀之中。資產升值帶動建築業強勁，再往後，就是人們在中國看到的、令人熟悉的惡性循環：投資基建、泡沫浮現、工資上漲、通貨膨脹……

觀察家認為，低利率可能開闢貨幣戰的前沿。為什麼呢？歐洲央行降低利率，是因為經濟不景氣，資金流向德、法、瑞士等國。降息的目的是刺激經濟，但歐元的貶值，雖不是預期之中，但低利率必然導致匯率下跌。實際上，歐元對美元已經開始下跌了，歐元對英鎊也在下跌。

負利率、低匯率對中國有什麼影響呢？中國的出口，尤其是對歐元區的出口，會首當其衝受到影響。中國會如何應對呢？已陷入政經陷阱的紅朝，預計會再壓低人民幣匯率。如此一來，世界貨幣之戰火，就會再度開啟。◇

本文轉自286期【新紀元週刊】「商管智慧」欄目