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【大紀元6月23日訊】今日，各大媒體均報道了中國石化即將增發28億A股的消息，這可能使中國石化成為首家一次募資過百億的境內上市公司。所募集的資金將主要用于三個項目，其中約64.46億元用于收購集團公司所持有的重組後的新星公司100%的權益。集團公司已向財政部承諾，將出售新星公司獲得的部分資金，按照本次募集資金額的10%上交全國社會保障基金。據稱，市場人士據此分析認為，這可以理解為國有股減持辦法細則出台之前的一種變通。

從表面上看這種變通的國有股減持似乎可以說得通。但筆者以為，這無助于改進上市公司的公司治理結構，並有可能會導致低價出讓國有資產，也由可能會滋長利用上市公司資源套現不良國有資產的行為，會極大地挫傷廣大投資者參與和推進過由企業改革的積極性，最終會影響中國整體改革的進程。後者的可能性更大，其危害性也更大。

首先，這一做法與不久前公布的國有股減持辦法的宗旨相悖。國有股減持的一個很重要的目的是通過減少上市公司中國有股的比重，達到逐步解決國有股“一股獨大”的問題，改善公司治理結構。中石化在募集資金後不直接通過以增發價格出讓方式減少上市公司中的國家股，而將上市公司募集所得的資金收購其他國有企後，從所得收入中向國家上繳與公募所得資金10%相同的資金。

一方面，這樣直接導致的結構是國有股在上市公司中的股權比例不變，改善不了上市公司的公司治理結構，使國有股“一股獨大”的痼疾仍將延續；另一方面，勢必造成利用上市公司收購其他國有企業或項目的方式，作為套現國有股的減持方式的蔓延，如果那些被收購的國有企業是一些質地不被市場認可的資產（不能排除這種可能性），上市公司的其他股東的利益如何保證？他們只有選擇用“腳”投票–沽售股票的方式退出，因為他們永遠也不可能成為國有資本控股的上市公司的大股東，更不用說第一大股東了。最終會使國有企業難以繼續在資本市場尤其是國際資本市場融資，其結果豈不與改革的初衷背道而馳？

此外，通過上市公司收購其他國有資本，可能會導致國有資本退出價格的不確定性。如果被上市公司收購的公司（如中石化的新星公司）股權屬于優質資產，若按淨值或較低溢價收購，可能比直接減持上市公司國有股的方式退出價格低，使國有股退出成本更高；但如果被收購的資產不是優質資產，大股東就有利用其在上市公司的控股地位迫使上市公司收購其上市公司之外劣質資產的嫌疑。其他股東也只能是懷疑，因為大股東可以在收購行動之前將目標資產提前出讓給代表國有股的其他國有企業，在開股東會討論收購事宜時上市公司大股東還可以不必回避。因為這不屬于關聯交易，即使出售方也是國有企業。

國家股在上市公司發行股票時，就以發行價格直接減持上市公司中的國有股數量及其比例，雖然價格比較高，但很快就能被市場消化。再說，國有股總會有股權被攤薄至失去控股權地位的那一天。但中石化的方式，會使其他股東覺得永無出頭之日。

因此，對這種方式，不可開了先例，否則所有國有股控股的上市公司必將效仿，這樣做會因小失大，因為這有可能會使國有企業喪失在資本市場尤其是海外資本市場融資的機會，後患無窮。 (//www.dajiyuan.com)

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